【行业研究报告】-宏观深度报告：日本股市还会继续上涨吗？

本轮日股上涨主要源于资金驱动下的估值抬升，盈利改善并非主因。从上涨驱动
因素的拆分来看，2023年以来估值端对日经225指数上涨的贡献率达到约89%，
远高于盈利端贡献。
远高于盈利端贡献。
从资金流向来看，本轮日股上涨核心源于外资驱动。从近期流入资金来看，海外
美元）。从交易时间分布来看，海外时间交易额对日股年内涨幅的贡献达70%。
❑资金流入逻辑1：避险需求吸引外资流入提振日元资产
日元资产具有避险属性。2023年以来，全球金融体系和地缘政治形势均存在诸多
不稳定因素，驱动避险资金回流日本。
金融稳定方面，以硅谷银行为代表的美国银行体系自3月以来遭遇流动性冲击，
时至5月仍有机构陆续出险；此外，美国债务上限谈判反复也对风险偏好存在扰
动；整体来看，美欧央行在通胀压力下被迫加息使得金融体系风险逐渐暴露，日
本通胀压力远小于欧美国家仍可维持宽松货币政策，使得其金融体系稳定性在发
达国家中呈现了相对优势。
地缘政治方面，俄乌战争悬而未决；土耳其、泰国等国均在年内进行总统选举，
美国、乌克兰、俄罗斯等国已开始为2024年总统选举布局；在区域性冲突、部分
国家选举结果悬而未决的背景下，地缘政治不确定性也提振海外资金避险需求。
❑资金流入逻辑2：日本宽松货币环境为机构融资购买股票提供沃土
日股上涨的驱动资金部分也源于日本国内宽货币的推动，宽货币压低国债收益
率与企业融资利率，从而使得股票隐含收益率高于融资利率（当前日本企业融
资利率1.4%，日经指数平均市盈率隐含的收益率为5.3%），为日本国内企业发
债回购（2023年Q1日本上市公司股票回购额达到9万亿日元，折约676亿美
间（过去1年海外金融机构在日本的债券融资额明显提高）。
求》，进一步从制度层面推进了日本股市估值改善预期。
在估值方面，《要求》重点提出对于市净率低于1倍的上市公司，上市公司应作
出解释和说明，并改善情况。具体方式包括：一是股票回购，鼓励通过股票回购
进行市值管理改善市净率和ROE；二是适时调整企业战略；三是注重资本回报
率；四是积极打造并制度化信息公开渠道等。
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