【行业研究报告】-策略周报：A股“乱纪元”之1999往事

投资要点：
导读：4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，4月23
日《如何看待回调？》指出市场调整、结构收敛为下一轮上行积蓄动力。4月经济
数据环比走弱，需求不足，价格下行，企业预期弱，库存仍将持续去化，需要政策
层面给予更大支持。《孤阴不长，独阳不生》指出的两个背离明显消化，市场情绪
偏冷，待第三波交易潮起。回顾1999年，当时投资者体系单一，经济二度探底，
货币宽松，市场风格从绩优股轮动至绩差股，同时海外科技周期映射，A股科技庄
股大行其道。目前普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，
仍看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。
市场思考：A股“乱纪元”往事之1999。1）中国资本市场尚在发展探索初期。
当时背景是银行不良资产激增，企业资金链紧张，金融机构面临着巨大的流动性压
力。3）1999年经济二度探底，货币层面宽松。1994年恶性通胀后政策紧缩叠加
力。3）1999年经济二度探底，货币层面宽松。1994年恶性通胀后政策紧缩叠加
亚洲金融危机冲击影响下，经济迅速降温。1998年年中财政政策转向积极，中国
经济在98H2回升，但1999年GDP增速又从1998年的9.1%下降至6.7%。4）
商品房市场尚处于发展早期，居民投资渠道匮乏，股票市场成为居民寻求更高回报
的投资选择。5）美国低通胀、低失业率、经济扩张、技术进步、投资者情绪高涨
推动1999年科技股大牛市。科技股持续上涨导致估值泡沫，货币环境收紧，2000
年4月以后美国互联网牛市崩盘。6）A股“519”行情脉络主要分为两段，第一
波高斜率第二波时间长。第一波绩优股指数跑赢，第二波市场主线轮动至弱盈利、
亏损股，当时庄股大行其道。
国内：1）交运高频指数小幅回升，地铁客运量、货运流量指数小幅回升。2）工业
生产腾落指数回落，分项上看，华北焦化、唐山高炉出现回升，山东地炼、甲醇、
PTA、轮胎出现回落。
国际：美国经济、物价、就业仍偏坚挺，加息预期上行。1）俄乌冲突跟踪：多个
欧洲国家将培训乌克兰飞行员，白俄罗斯表示已开始核武器部署，梅德韦杰夫表示
俄乌冲突或将持续数十年。2）美国Q1实际GDP年化环比小幅上修，终值增1.6%，
初值增1.1%，前值增2.6%。经济各分项均小幅上修，库存投资、住宅投资等投资
分项拉低Q1实际GDP，消费支出读数则仍具韧性。物价偏坚挺，就业仍具韧性。
6月加息预期上行至超过50%。
市场：北向资金净流出，主要流入电子；杠杆资金流入非银与银行。北向本周净流
向力度-186.85亿元，上周净流向-11.42亿元。行业方向上，北向回流电子、石油
石化、公用事业、美容护理、传媒；杠杆资金则偏好非银金融、银行、建筑装饰、
煤炭、食品饮料。以两大资金主体合力结果来看，建筑装饰、美容护理、石油石化、
公用事业、综合获得较强共识，而非银和计算机则面临两大资金主体共同流出压
力。
行业配置建议:普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政
策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：自动化设备，2、电
子：半导体、消费电子、元件、光学光电子，3计算机：计算机设备，4、国防军
工：航海装备、航空装备，5、通信：通信设备；6、传媒：数字媒体、游戏。
风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超
预期。