【行业研究报告】拼多多-主站盈利释放带动1季度业务超预期；预计全年利润仍可实现增长

展望：我们预计2023年主站GMV/收入/核心运营利润同比增
25%/32%/37%，公司货币化率季度间或仍有波动，但考虑去年2季度行业
履约率较低，2023年2季度货币化率大概率会保持提升的态势，全年在新
履约率较低，2023年2季度货币化率大概率会保持提升的态势，全年在新
的广告产品及商家投放积极性的带动下有望提升0.2个百分点。预计2023
年公司整体利润增12%至440亿元，其中TEMU/买菜业务合计亏损250亿
元，主站利润释放可弥补新业务投入增加。
估值：我们上调公司2023年收入/利润14%/11%，基于核心主站业务20
倍2023年市盈率，我们将目标价从100美元上调至107美元。现价对应
2023年公司整体/核心主站业务市盈率17倍/13倍。考虑拼多多作为内地
增速最快的货架电商平台，团队执行能力强，在激烈的市场竞争中仍在获
范围，以减轻地缘政治风险，主站盈利能力持续释放可覆盖TEMU增量投
入，中长期TEMU通过提升加价率、优化物流成本可缩减亏损。
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础
1年股价表现