【行业研究报告】-宏观经济研究周报：5月环比继续收缩

投资摘要：
从高频指标来看，5月生产和需求端并未出现显著的好转，开工率、乘用车销量
和商品房销售仍环比走弱，韩国出口负增长或指示较大的外贸压力。预计5月各
项经济指标难以出现较大幅度的提升，制造业PMI大概率位于荣枯线以下。
居民出行环比走平
基数作用下主要城市地铁客运量增速提升，但环比出现疲态。截至27日，5
月十大主要城市地铁客运量日均值5440.9万人次，同比增长98.1%，增速在
去年基数的作用下继续上升。环比来看，5月地铁日均客运量较4月环比下
去年基数的作用下继续上升。环比来看，5月地铁日均客运量较4月环比下
降4.5%，增速逐步走平，预计未来规模也将保持稳定。
航班执行架次环比保持稳定。截至27日，5月国内航班执行架次日均值1.3
万，去年同期受外部冲击的影响，国内航班执行架次日均值仅为0.5万，由
此导致今年同比增速长期保持高位。环比来看，5月国内航班执行架次日均
值环比增长1%，增速逐步收敛。
工业生产降速
高炉、石油沥青装置开工率下行，全/半钢胎开工率高位回落。根据最新数
据，5月高炉开工率周均值81.9%，较4月回落2.2个百分点；5月石油沥青
装置开工率周均值31.6%，较4月下降5.5个百分点，工业生产与基建均出
现降温的迹象。截至25日，5月全/半钢胎开工率周均值分别为59.2%、
68.2%，较4月分别小幅回落8、4.4个百分点。
乘用车零售同比、环比均走弱。截止21日，5月乘用车零售量日均值5万
辆，同比增长16.5%，增速较4月下降37.5个百分点。去年5月乘用车零售
较4月出现较大幅度的改善，导致今年同比增速出现波动，进入6月后，乘
用车零售量继续走高，预计今年下半年乘用车零售量同比增速将面临下行压
力。从环比来看，5月乘用车零售量日均值较4月下降10.3%，对社零增速
的拉动有限。
生产资料价格缺乏上行动力
水泥、螺纹钢价格持续负增长。截至26日，5月水泥价格指数、螺纹钢价格
周均值分别同比下降19.9%、23%，环比也呈下降趋势，主要原因是去年同
期价格处于较高位置以及今年的需求不振。
动力煤价格同比保持稳定，生产资料价格加速下降。截至26日，5月动力煤
价格周均值同比下降5.3%，环比与上月持平。整体来看，生产资料价格降幅
今年经历小幅收窄后再次扩大，国内需求的达峰叠加基数效应使生产资料价
格仍有较强的下行压力。下半年随着去年高基数效应的退出，同比读数或可
得到一定的支撑，但外需的走弱以及房地产市场的萧条使得环比读数仍有下
降空间。
需求修复或已达峰
商品房成交面积同比增速趋缓，环比降幅较上月收窄。截至27日，5月30
大中城市商品房成交面积日均值同比增长16.2%，增速较4月下降15个百
分点；5月环比下降6.3%，降幅较4月收窄14.3个百分点。从绝对量来
看，今年日均成交面积与2021年同期相比有较大差距，未来若无需求侧的政
策支持，预计房地产市场的修复将经历较长的时间，对整体经济的需求端也
将形成持续拖累。
出口压力仍未显著缓解。截至5月26日，SCFI和CCFI在经历4月末的下
降后逐步企稳，同时SCFI高于CCFI反映集装箱即期需求走强。韩国前20
日出口金额同比下降16.1%，降幅较4月进一步扩大，出口增速的高度不宜
高估。
风险提示：居民消费需求超预期修复、海外需求保持强劲、地产销售超预期回暖、