【行业研究报告】金融-银行业主题周报：贷款利率易稳而难升

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投资要点：
➢本期主题：贷款利率易稳而难升
管、宏观环境，对贷款利率形势进行跟踪。
结合一季度贷款投向及分项贷款利率水平，我们分析认为：驱动Q1贷款加权利率上升的
结构因素主要是对公贷款、普惠贷款、住房贷款占比上升；驱动Q1贷款加权利率上升的
利率因素主要是Q1票据贴现收益率大幅上升。以上因素中，票据贴现利率与普惠贷款占
比受Q1供给端影响较大，表现明显强于季节性，住房贷款占比上升主要是由于Q1销售环
比改善，对公贷款占比上升更多体现季节性。
Q2以来，票据融资与普惠贷款供给端向常态回归，结构因素的超季节性料难持续，各分
Q2以来，票据融资与普惠贷款供给端向常态回归，结构因素的超季节性料难持续，各分
项利率水平对贷款加权平均利率的重要性提升。与普惠贷款与个人住房贷款利率相比，
Q1一般企业贷款利率环比仅下降1bp，降幅收窄延续，对贷款利率趋稳有一定参考意
义。此外，现阶段政策端、供给端出现有利因素，我们认为主要贷款利率水平有望企
稳，加之协定存款与通知存款利率下调，银行业息差或已于Q1触底的逻辑依然成立。
同时注意到，4月经济数据显示复苏放缓，票据贴现利率与信用债发行利率持续从阶段高
位持续下行与之契合，指向信贷需求边际放缓，料难支撑贷款利率回升。
➢银行业投资观点：扰动因素下，主线依然稳健
宏观经济复苏是我们看好银行板块的底层逻辑，并建议依据PMI与市场利率等指标来把握
板块行情。4月PMI明显转弱，但银行板块在低估值国有行及股份制银行的带动下仍然表
现强势，体现银行板块中国特色估值体系属性。5月中旬以来，前期表现良好的低估值国
有行及股份制银行明显回落，体现经济数据较弱及资产质量担忧情绪上升。
我们认为金融安全底线之上，不同银行面临的信用风险是分化的，以国有大行及优质中
小银行为代表的主线基本面依然健康稳健，叠加阶段性底部逐步清晰，板块基本面与估
值长期极限背离后的价值回归仍值得期待。我们建议重点关注经济发达地基本面良好的
区域性银行：常熟银行、宁波银行、苏州银行、江苏银行。
➢行情跟踪：2023/05/08-2023/05/26，银行指数（中信）下跌5.51%，沪深300指数下跌
4.13%。子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别-5.81%、-5.55%、-
5.21%、-5.06%。个股普跌，重庆银行（+2.60%）、西安银行（+-0.26%）、北京银行（-
1.86%）、兴业银行（-2.04%）、江苏银行（-2.21%）表现前五。至2023/05/26，银行指
数（中信）PE(TTM)为4.89倍，PB(MRQ)为0.56倍，均位于历史低位附近。将超过不良
余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.51倍，该估值水平隐含不
良率为4.87%，较账面不良率高3.6个百分点。
➢风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；宏观经济低迷触发连续降息；
东部地区信贷需求明显转弱。
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