【行业研究报告】-国内观察：2023年4月工业企业利润数据：低基数下利润增速小幅改善，结构分化仍然明显

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投资要点
➢事件：5月27日，统计局发布2023年4月工业企业利润数据。1-4月，规模以上工业企业利
润总额累计同比-20.6%，前值-21.4%。
➢核心观点：工业企业利润增速小幅改善，但受基数的影响较大，现阶段利润增速整体上仍
承压，与4月其他经济数据所反映出的特征相一致。结构上，汽车、光伏等支撑的装备制
造表现亮眼。目前盈利增速仍处底部，恢复的斜率相对不高，行业分化的特征可能会延续，
后续政策仍然存在加码的可能。
➢利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限。4月当月工业企业利润增速同比降幅
收窄1.0个百分点至-18.2%。边际上来看，当月营收增速继续改善，但费用及成本上仍然
高于去年同期水平。综合作用下，营收利润率虽然季节性回升，但同比去年降幅较上月有
高于去年同期水平。综合作用下，营收利润率虽然季节性回升，但同比去年降幅较上月有
所扩大，或是企业利润增速降幅小幅收窄的主因。需要注意的是，2022年4月基数由14%
（测算值）回落至-8.5%，基数大幅回落下利润降幅仅小幅收窄，或反映出利润增速的实
际改善相对有限。
➢低基数影响下营收增速继续回升。拆分量价来看，量上，4月工业增加值当月同比上升1.7
个百分点至5.6%，低基数是主要贡献；价上，4月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%。
总体来看，低基数导致4月工业企业营收同比升至3.7%，连续第二个月正增长，累计同比
也由负转正。
➢费用小幅回落，但仍高于去年。1-4月工业企业每百元费用为8.40元，同比增加0.31元，前
值为增加0.36元，高于去年但低于疫情前水平；每百元营收成本为85.18，同比增加0.91
元，与前值持平，低于去年但高于疫情前水平。
➢装备制造业利润延续高光表现。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅继续扩大；公
用事业利润增速高位下小幅回升；制造业利润增速降幅继续收窄。在41个工业大类行业中，
有23个行业利润增速较3月份加快或降幅收窄、由降转增，较上月增加1个。具体行业上来
看，与上月一致，装备制造业仍然最大的拉动项。4月装备制造利润明显恢复，主要受新
动能产业发展较好，同期基数低的影响，当月同比大幅升至29.8%，前值-7.0%，拉动规模
以上工业利润增长6.4个百分点。利润占比达34.3%，较上月提高1.5个百分点。其中，汽
车需求一方面较高，另一方面低基数有较大贡献，利润大幅增长20.4倍；电气机械受光伏
带动，通用设备受产业链恢复带动，增速分别为37.5%和63.7%。
➢库存加速去化，但周期切换仍待观察。4月末，产成品存货累计同比5.9%，前值9.1%，库
存增速大幅回落，剔除价格后的实际库存增速也在回落。虽然营收增速上升，库存增速回
落，特征上接近于被动去库，但营收增速可能受去年基数影响较大。鉴于库存增速仍明显
高于营收增速，库存周期的切换仍待观察。
➢风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。