【行业研究报告】-FICC&资产配置周观察：美联储6月加息25bp概率上修

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投资要点
美国6月加息25bp概率上修，债务上限问题或有惊无险落地。美国2023年Q1实际GDP年
化季率终值上修0.2.pct至1.3%，核心PCE通胀数据仍具粘性叠加劳动力市场仍较强劲，美
国经济韧性带动CMEFedWatch预期6月议息会议FFTR按兵不动概率降至35.8%，而加息
25bp概率升至64.2%。雇佣劳动报酬水平对冲超额储蓄消耗，支撑美国4月个人消费支出
同比较上月升0.51pct至5.73%，结束连续两月增速同比回落趋势。当前拜登与麦卡锡就联
邦政府债务上限与预算达成初步一致，提出将提高债务上限至33.2万亿美元。6月5日美国
出现债务违约风险暂解除，金融市场Risk-off交易情绪收敛，关注后续谈判开支削减幅度。
国内企业库存去化有所提速。2023年1-4月全国规上工业企业利润总额累计同比降20.6%，
降幅连续第二个月收窄。4月规上工业企业产成品存货同比录得5.90%，较上月大幅同比回
降幅连续第二个月收窄。4月规上工业企业产成品存货同比录得5.90%，较上月大幅同比回
落3.2pct，虽含一定价格下行因素，但整体指向企业去库有所提速。4月金融数据存贷双降，
流动性于金融体系内有所淤积，居民举杠杆意愿较弱。通胀低位运行、地产投资降幅扩大，
青年就业形势较严峻，综合看仅外贸、基建与制造业投资相对稳健。长周期视角下，我们
认为经济逐步向被动去库过渡，且该逻辑或于6月及三季度延续。考虑低基数，Q2有望实
现同比6%以上增长。全年整体基调或属于低基数背景下恢复性增长，并非刺激性复苏。
国内债市环境中性，建议以票息策略为主。本周资金面延续宽松，5月LPR报价按兵不动，
延续MLF步调。周二城投债舆情引发权益市场波动，中债10年期国债收益率当日报收
2.6962%创年内新低，2.7%的位置阻力较强，周五报收2.7205%。我们认为债市当前整体
环境偏中性，经济复苏偏弱及存款利率下调、理财净值回暖、资产荒等逻辑计价相对充分，
预期差或较小，利率下行动能相对有限且赔率降低。当前短久期产品交易拥挤度较高，方
向的选择需新政策或数据催化。但由于地产投资、销售端表现仍平淡，收益率向上风险也
不会太大。以长端收益率为锚，若回调至2.75%左右水平，反而可能迎来做多机会。方向
上主要看降息预期、内需、外需以及居民中长期贷款下行趋势能否扭转等因素间的博弈。
美国原油库存下降支撑油价，贵金属再度布局时点或临近。本周国内黑色商品延续调整；
贵金属、铜价低位盘整；油价企稳并小幅反弹；碳酸锂价持平于上周，磷酸铁锂价格有所
反弹。随美国债务上限谈判取得一定进展，市场担忧或有所缓解；但俄罗斯和沙特对于继
续减产的信息有所冲突。贵金属方面，近两周美元反弹及加息预期上修，金银商品价格有
所调整。但全年来看美国TIPS利率和美元仍存下行空间，叠加全球央行购金支撑，预计美
联储确认货币政策转向后，金价可能迎来新的高点，但右侧中后段交易下预计波动会加大。
美元延续反弹至104上方。3月末至今美元兑人民币汇率由6.8升至7.06，或主要源于：美
元短期走强；国内经济内生动能不足；中美10Y国债利差走扩至108BP，利率平价定律支
减持趋势；国内出口动能或持续有限。我们认为本币汇率短期或延续震荡，出现趋势性升
值与贬值可能性均较小。三季度我国复苏趋势或愈渐明朗正式转入被动去库，本币汇率有
望重拾升势进入上行通道。汇率博弈核心在于两国经济基本面与市场预期间的边际变化。
权益市场下行风险基本释放，胜率较高。本币汇率短期走弱或对A股市场风险偏好形成一
定约束，港股近期也因美元走强而延续磨底。但当前市场对国内海外阶段性风险定价告一
段落，中期我们认为可适当乐观。当前股债比为33.6，处性价比较高区间。复盘经济周期
资产表现，权益市场在复苏初期并不逊于债券，长久期配置角度看，对于后市亦不必悲观。
风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。