【行业研究报告】通策医疗-人才和新院扩张拖累短期业绩，静待产能释放

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营
业收入27.19亿元（-2.23%），归母净利润5.48亿元
（-21.99%），扣非归母净利润5.25亿元（-21.73%），业绩同比
下滑，主要系1）门诊量受客观因素影响；2）人员逆势扩张，
全年增加人力成本约1亿余元；3）长期租赁采用会计新政策，
计入损益的租赁负债利息费用4250万；4）新开业医院租金及物
业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元。
23Q1实现营业收入6.75亿元（+3.04%），归母净利润1.69亿元
（+1.49%），扣非归母净利润1.64亿元（+0.42%），23年1月
（+1.49%），扣非归母净利润1.64亿元（+0.42%），23年1月
份受客观因素影响单月营收同比下降31.8%，2月份业务恢复正
常，单月营收同比增长32.3%，3月份市场因受种植牙集采观望
情绪影响，单月营收同比增长5.6%。
点评：
截至2022年底，公司口腔医疗服务营业面积超过23万平米，开
设牙椅2700台，口腔医疗门诊量达294.59万人次。2022年医疗
服务收入25.73亿元（-2.27%），其中高毛利项目儿科、正畸、
种植医疗服务分别实现收入4.85、5.15、4.48亿元，同比变动
-8.3%、-3.6%、1.5%。随着2023年4月20日种植牙集采政策落
地执行，我们认为前期采取观望态度的患者将逐步回归，此外
随着儿童正畸、早矫以及全麻、种植牙、高端修复的增加，公
司客单价有望实现增长。
2022年，杭口、城西以及宁口三大总院分别实现营业收入6.57
亿元、4.67亿元、1.73亿元，剔除分红后的净利润分别为2.32
亿元、1.57亿元、2659万元，杭口总院和城西总院的盈利能力
维持较高的水平，宁口总院利润下滑，主要系宁波每个地级市
都有蒲公英分院，但总院的人力资源不足，支出较多，且新总
院的费用投入较大，颌面外科业务盈利能力较弱，后续与月湖
老院共享病人后业绩有望改善。公司还在推动城西新院区、紫
金港医院、滨江未来医院、浙中总院等旗舰总院的建设，为后
续县市级分院的建设蓄能。
公司的“蒲公英计划”在2019年生根发芽，由省城向基层县市区
不断生长。截至23年4月，蒲公英分院累计开业36家，其中
2022年内盈利的有17家，2022年新开的17家中有3家实现当
年盈利。蒲公英医院目前仍有部分在亏损，生产力尚未充分释
放，整体净利率1.15%，培育期过后蒲公英分院的边际效应有望
逐步提升。2023年公司预计新投入运营8家蒲公英分院，此外
已经开业的蒲公英分院开放的牙椅数也将从20张逐步提升到35
张，配合近两年为扩张储备的人才，公司的产能有望进一步提
升。
孟科含KehanMeng
kh.meng@htisec.com
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