【行业研究报告】公牛集团-公牛集团深度报告：电工绝对龙头，成长动能充沛

电工绝对龙头，成长动能充沛
——公牛集团深度报告
投资要点
❑民用电工行业绝对龙头，未来成长动能充足
公牛集团成立于1995年，专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产
品研发、生产和销售，后逐步拓展至LED照明、无主灯、新能源等新领域。公
品研发、生产和销售，后逐步拓展至LED照明、无主灯、新能源等新领域。公
司营收与利润增长稳健，盈利能力及现金流表现优异。2015-2022年公司收入规
模从44.59亿元上升至140.81亿元（CAGR达17.85%）；归母净利润从10.0亿元
增长至31.89亿元（CAGR达18.02%）。2022年公司毛利率38%，净利率
22.64%，ROE为25.72%。经营性现金流净额由2015年的10.84亿元上升至2022
年的30.58亿元（CAGR达15.97%）。分产品看，现金牛业务转换器表现稳健，
第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现，无主灯、新能源充电枪/桩等新业务
成长潜力深厚，公司后续增长动能充足。
❑核心优势：极致的研发、供应链和渠道管理能力
产品力：（1）研发推新能力突出。公牛转换器产品凭借强大的研发团队以及长期
研发投入积累的技术优势，在面对小米竞争时仅耗时4个月便推出了小米对标产
品。墙开产品推新迭代速度快，SKU更齐全，从而给予消费者更多选择空间满足
个性化需求。（2）性价比优势突出。公牛依托自身规模及供应链优势，转换器业
务出厂价及出厂成本均显著低于竞品小米。墙开业务则凭借高零部件自制率、生
产自动化、原材料采购协同、规模优势，推动公牛装饰性开关拥有极致性价比。
渠道力：（1）创新性引入“配送访销”实现对约75万家五金网点、12万家装饰
网点、25万家数码网点的覆盖，形成难以复制的渠道网络优势。（2）充分让利，
经销商及网点粘性及积极性强。（3）对渠道管理精细化，并充分赋能支持经销商
展业。
❑转换器&墙开：优势现金牛业务，份额绝对领先
转换器：初期致力于解决业内产品低质量且不安全的痛点，产品思路偏实用主
义，将“公牛插座等于安全用电”的品牌形象植入人心。2015年与小米竞争启发
公司对用户需求重新思考，产品思路向功能化升级。我们测算当前公牛转换器对
应终端市场份额超50%，为我国转换器行业绝对龙头。后续依托工商业客户开拓
及产品结构持续升级，助力公牛转换器业务稳健增长。墙开：凭借与转换器在技
术路径和原材料采购方面的协同优势，公牛于2007切入墙开业务，产品差异化
定位“装饰性开关”，引领我国开关行业进入“个性化”时代。从行业规模来
看，2021年我国墙开市场规模约240.88亿元，空间大于转换器。根据观研天下
数据2019年公牛墙开市场份额达22%，位居行业首位，第二增长曲线已初步兑
现。
❑LED照明：渠道综合化助推增长，无主灯或为突围利器
公牛于2014年紧抓LED光源替换需求切入照明领域，后续随着家用LED替换高
峰已过，公司基础光源着力开发工商业客户开拓，并加速灯饰产品的发展，目前
公牛灯饰产品矩阵已日益完善，可充分满足消费者个性化需求。渠道端公司积极
推动装饰网点综合化及专卖化升级，通过与墙开、智能家居、生活电器等品类融
合销售带动公司照明业务快速放量，市场份额稳步提升。同时我们看好无主灯业
务成为公司照明业务向上突围利器。行业层面无主灯当前市场规模超百亿且增速
迅猛。产品层面偏标品，公牛可充分发挥其规模生产能力，构建产品性价比优
势。渠道分散且对设计师依赖度高，而公牛擅长管理分散终端。看好公牛无主灯
业务在沐光及公牛双品牌驱动下快速放量。
❑新能源充电枪/桩：空间广阔，潜力十足
我国新能源充电设备行业规模宽广且成长迅速，2017-2022年我国充电桩行业规
模由72亿元大幅增长至809.6亿元，CAGR高达62.3%。并且受新能源汽车渗透
率提升、车桩比下滑、叠加政策催化，预计未来我国新能源充电设备成长动力充
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