【行业研究报告】基础化工-基础化工行业周报：化工价差指数大幅度下行，纯碱跌幅居前

本周华创化工行业指数100.59，环比-3.82%，同比-48.93%；行业价格百分
位（标准化）为过去8年的31.10%，环比-1.86pct；行业价差百分位（标准
化）为过去8年的12.57%，环比-4.27pct。其中，氯碱、磷化工、化肥、煤
化工价差下行较为显著。聚氨酯、化纤、硅化工、氟化工价差略有改善。
化工价差下行较为显著。聚氨酯、化纤、硅化工、氟化工价差略有改善。
本周价格涨幅居前的品种有：煤焦油(+20.3%)、碳酸锂(+15.3%)、磷酸铁锂
(+5.4%)、6F(+5.2%)、固碱99%(+4.2%)；本周价格跌幅居前的品种有：纯碱
(-12.3%)、丙烯酸甲酯(-11.0%)、双氧水(-10.7%)、安赛蜜(-9.5%)、丁酮(-
9.3%)。本周纯碱市场均价2065.4元/吨，环比-12.3%。供应方面：整体行业
开工率约为90.18%。国内纯碱供给量较前期有所上涨，厂家现货库存量也有
小幅上行，整体厂家现货库存压力尚存。需求方面：国内纯碱下游需求基本
持稳，目前轻碱下游用户开工一般，基本按需拿货；而重碱用户临近结算，
近期采购量有所下降。轻碱下游需求量区间整理，整体变化相对有限。成本
方面：本周国内纯碱行业成本继续上行，纯碱原料市场价格均以下行为主，
但由于联碱生产工艺的副产品氯化铵市场价格下行明显，使得整体国内纯碱
行业生产成本有小幅上涨。
从价格价差情况来看，化工的盈利修复尚需时日，我们在此前推荐轮胎、氟
化工和三桶油的逻辑是基于化工企业Q1业绩同比大幅度下行，目前看来预
计这种情况会延续至中报。预计轮胎企业Q2可以实现业绩同比和环比的显
著改善，主要来自1）原材料炭黑大幅度下行2）国内全钢需求弱复苏3）海
外半钢订单饱满；预计氟化工企业Q2业绩环比可以实现改善，主要来自Q1
所执行的低价长协订单结束，二季度按照改善后的价格执行；预计三桶油高
景气盈利在Q2有望保持，并且在国企改革背景下获得估值段的进一步修
复。
全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国：2021年，海运费+原材料急速高
涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比
优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022年上半年，国内疫情反复+下游汽
车、地产基建低迷，内需影响较大。2022年7月以来，海外尤其美国经销商
累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：俄
罗斯非公路胎订单流向中国，卡车胎在国内复苏和海外衰退的预期下景气度
内外翻转，乘用车胎订单在海运费大幅度下降的背景下流向中国和东南亚，
预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国。在2023年初渠道有望恢复正常
库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。低库存+低
原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，轮胎行业连续两年的上行周期
值得布局。建议关注：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。
高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）油价预期高位，增储上产
保障盈利。近年，全球油气行业资本开支在高油价下仍无大幅增长，原油供
给增长有限，分地区来看，美国页岩油产量增速下行，以俄罗斯、沙特为主
的OPEC+国家已开启新一轮减产计划，在需求复苏的预期下，2023油价将
有望高位运行，能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推
进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）炼能严控有望提振开工，
减油增化持续改善盈利。2022年国内炼能为9.8亿吨，根据国家碳达峰行动
方案，2025年将控制在10亿吨以内，配额限制，未来地方炼厂产能或加速
退出，中石油、中石化开工率有望提振，此外，中石油、中石化持续推进油
转化、油转特，延伸布局新材料，盈利环节将不断增加。3）国企改革重塑估
值，高股息回报股东。目前，中石油、中石化、中海油PB远低于海外能源
巨头的1.5-2.5x区间，在此背景下，国资委开启对国有企业对标开展世界一
流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有
望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022年
行业基本数据
占比%