【行业研究报告】金融-证券Ⅱ：在港中资券商深度研究报告：国际化进程任重道远，短期遇挫前路不改

中型券商在长期战略中的重要落子，也是行业“打造航母级头部券商”宏图下
的方向引领。尤其在当前中美摩擦显著、地缘政治局势紧张的背景下，金融机
构的“国际化”既面临更为复杂的外部环境，同时也承担了更重要的长期使命。
当前存在的制造业外迁、供应链分离、高技术开发与引进“卡脖子”的现象，给
我国的对外贸易、产业结构转型升级和经济发展带来了一定的压力。但随着国
我国的对外贸易、产业结构转型升级和经济发展带来了一定的压力。但随着国
内企业和机构参与国际资本市场的投融资活动不断增多，外国资本参与中国资
全球化脱钩”压力下的应对与缓冲。
中资券商出海发展，动力源于海外头部机构的发展轨迹、客户的融资需求以
展历程中穿越了多次周期，海外业务为其生存与繁荣作出了较大贡献,高盛、
摩根士丹利为美国机构，本地资本市场规模大，投融资需求旺盛，因此本土业
绩贡献超过60%；而巴克莱、汇丰控股、德意志银行等欧洲地区的机构，缺
乏美国这样庞大而单一的市场，因此非本土业务贡献可以超过60%甚至更高;
(2)服务于企业客户的实际需求，对于部分有直接融资需求的企业来说，过去
至今面临的市场资金供给有限、发行上市门槛高、时间周期长等问题还未完全
解决，也有企业自身开展境外业务，产生相应的境外投融资和风险管理的需求，
因此利用海外资本市场进行跨境融资的需求仍然强劲；(3)为与国际实践接轨，
中资券商也会通过直接收购海外拥有先进业务经验和技术的公司进行国际化
布局。
券商香港子公司资产和营收规模呈上升趋势。由于文化、地理位置相近以及
该地布局的海外业务平台目前在资产、收入和利润的体量上对集团母公司已有
与资本运作形成良好循环。中资券商在港业务布局多为传统经纪业务及投行业
务，资本金消耗低但竞争较为激烈。头部10家在港子公司的总资产平均值在
900-1000亿元左右，营收平均值在30-35亿元左右，净利润波动较大，但占集
团整体净利润比重平均不足10%，2022年形成了负面拖累。海通国际控股，
2018年和2019年表现较好，对集团贡献利润占比超过20%，但2022年大幅
下滑至-88.3%；中金国际则贡献较大并且相对稳定，2019-2022年占比均超过
30%；增长最快的华泰国际占比从2017年的6.5%提升至2022年的17.3%。
2022年海外市场大幅波动对券商海外业务带来严苛考验。整体来看五家香港
上市券商子公司共实现收入8.6亿港元，同比下降91.8%。其中各个业务条线
收入均有下滑，特别是自营业务收入2022年由正转负，从2021年27.8亿港
元下降至-35.7亿港元，形成最大拖累项。经纪/投行/资管/信用四个条线同比
降幅分别为-36.5%/-63.6%/-35.4%/-25.6%。
不可否认中资券商的海外业务在2022年受到了较为严重的冲击，但应该认识
到其中存在的周期性和偶发性因素。在我国鼓励资本市场双向开放以及金融
机构出海展业、实体经济跨境融资需求保持旺盛的背景下，中资券商仍应当坚
持国际化战略和赋能实体产业的方向不动摇，但是在海外经营的过程中需要继
续完善资产配置理念和风控措施，并且寻求更加多元有效的资本补充渠道。
风险提示：地缘政治局势及国际关系持续恶化；国内外金融监管政策出现重大
行业基本数据
占比%
股票家数(只)540.01
总市值(亿元)31,748.653.42
流通市值(亿元)24,135.103.43
相对指数表现
%1M6M12M
绝对表现0.4%3.7%7.9%