【行业研究报告】拓普集团-定位tier0.5，客户覆盖广驱动高增长

投资逻辑
投资逻辑
“大客户”：深耕优质客户，tier0.5战略助力未来增长。顺应
汽车行业发展趋势，公司完成了第一大客户从上汽通用（配套全
系产品）→吉利（配套全系产品）→A公司的转变。同时，公司
突破华为、比亚迪、理想等，丰富的客户结构保障未来发展。
“大底盘”：打造“2+N”的产品布局，单车配套价值量可达3万
元。基于NVH减震、隔音及制动产品的技术共通性，公司积极布
局智能驾驶+轻量化+热管理+空气悬架。据公司22年报，公司单
车配套价值可达3万元。
1）持续投入研发，公司开拓空悬（系统单车价值量约8000
元）等产品。根据我们测算，2025年国内空悬市场空间有望达到
206亿元。公司计划通过空簧切入空悬市场，工厂已落成，年产
能将达200万件。我们预计23-25年公司汽车电子业务合计营收
分别为10、20、32亿元，同比增长432%、95%、59%。
2）基于金属制造能力，从轻量化（单车价值量约1000-3000
元）拓展到一体化压铸（单车价值量约3000-10000元）。公司具
备冲压、锻造、高压压铸、低压+差压+挤压铸造等全工艺,且下
游需求旺盛。我们预计23-25年公司轻量化业务营收分别为66、
90、121亿元，同比增长49%、36%、34%。（轻量化业务即公司财
报中“底盘系统”）。
3）基于阀类制造能力，从智能制动产品（单车价值量2000
元左右）拓展到热管理产品（单车价值量3000元左右）。公司
IBS预计投产后满产年配套50万辆车。公司已突破热管理系统关
键部件的技术壁垒，有望实现量产。我们预计23-25年公司热管
理业务营收分别为20、27、34亿元，同比增长43%、38%、27%。
公司积极扩产，迎接下游需求高增长。公司于22年7月发行可转
债25亿元（转债初始转股价格为71.38元/股），用于轻量化扩
产，于23年3月发布公告，拟定增40亿元，用于轻量化、内
饰、热管理、汽车电子等的扩产。公司持续扩产，有望充分受益
于新能源车销量高增长带来的零部件需求提升。
盈利预测、估值和评级
公司定位tier0.5供应商，打造“2+N”的产品布局，绑定优质客
户助力业绩高速增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为
24/33/45亿元，给予公司23年PE35倍，目标市值840亿元，
风险提示
汽车销量不及预期，人民币汇率波动风险，新产品推进进度不及
预期。
新能源汽车组