【行业研究报告】永利澳门-高端零售带动业务增长

永利澳门有限公司（1128HK）|2023年5月29日
永利澳门有限公司（1128HK）|2023年5月29日
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香港股市|澳门博彩
永利澳门有限公司(1128HK)
高端零售带动业务增长
23年Q1经调整物业EBITDA恢复至19年同期的40.3%
永利澳门于23年Q1录得净收入6.0亿美元(下同)，同比+101.1%/环比+215.4%；博彩收
入为5.7亿元(同比+110.0%/环比+246.3%)，恢复至19年同期的39.0%，略逊行业平均的
45.5%，半岛物业进行翻新工程影响部分业务的营运；非博彩收入有1.5亿元(同比
+87.2%/环比+119.0)，恢复至19年同期的86.3%，内地全面恢复个人游带动永利旗下商
场的高端零售销售额。集团的经调整物业EBITDA为1.6亿元，恢复至19年同期的
40.3%，主要由路凼的永利皇宫所推动。Q1永利皇宫实现1.1亿元经调整物业EBITDA，
恢复至19年同期的49.9%，EBITDA利润率达到30.1%，基本上已完全修复。
今年五一假期，中场投注额及直营贵宾厅转码数分别较19年同期增长10%及超过一倍；
3)零售销售收入较19年同期增长36%，而酒店入住率在95%左右。
由于集团主要聚焦高端业务，对宏观经济的敏感度较高。股价自5月以来大幅调整，相
信可能是投资者担忧内地4月经济复苏动能转弱影响博彩业复苏的持续性，或近期美元
利率上升影响集团的财务状况。然而，集团有78%的债务为固定利息，故此利率上浮对
实际利息开支影响不算太大。我们亦不能排除部分原因是股价在炒作“五一”黄金周
后，短期内缺乏催化剂，而出现获利压力。根据行业渠道调查的高频数据显示博彩收入
恢复动力仍能保持，预计5月澳门整体博彩收入将再创疫情后新高。
因应Q1业绩及4月以来的博彩收入，我们上调集团23至25年净收入4.8%/0.4%/0.6%至
205.4/262.9/283.1亿港元；上调23至25年经调整EBITDA21.1%/10.9%/14.4%至
48.4/74.4/83.1亿港元。我们按照24年经调整EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作
估值，给予13.0倍估值倍数，并以11.9%的权益成本折现至23年底，把目标价从9.98
港元上调至10.09港元，相当于23及24年18.8及12.1倍EV/EBITDA，由于潜在升幅
风险提示：(一)签证政策再收紧；(二)经济下行打击博彩需求；(三)内地收紧跨境资
金管制
主要财务数据（百万港元）（估值更新至2023年5月25日）
更新报告
目标价：10.09港元
股票资料（更新至2023年5月25日）
现价6.69港元