【行业研究报告】银河娱乐-中场与零售业务助力盈利快速恢复

银河娱乐集团有限公司（27HK）|2023年5月29日
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香港股市|澳门博彩
银河娱乐集团有限公司(27HK)
中场与零售业务助力盈利快速恢复
银河娱乐公布23年Q1业绩，净收入为70.5亿港元(下同)，同比+72.0%/环比+141.9%。
博彩收入60.7亿元(同比+79.4%/环比+232.5%)，恢复至19年同期39.4%；经调整物
EBITDA为19.1亿元(同比+231.7%/环比亏转盈)；澳门业务经调整物业EBITDA达为20.6
亿元，符合预期。虽然集团的博彩收入恢复率低于同业平均的45.5%，但经调整物业
EBITDA的恢复率达到51.1%，优于行业平均的45.8%，反映银娱已完全摆脱贵宾厅收缩的
影响，而多元化且规模庞大的商场零售、酒店设施为客户提供优质体验，使中场业务加
速复苏，助力盈利快速恢复。截至23年3月底，集团的净现金达到213亿元，是唯一一
家拥有净现金的博企，令集团在高利率的环境下能够获得利息收入及实现更灵活的资源
分配。
澳门银河的营运状况仍然优于主要的竞争对手
尽管澳门银河在Q1因员工不足导致只有大约60%的客房提供服务，仍无阻其一贯优秀的
营运表现，恢复率持续优于主要竞争对手金沙中国旗下的威尼斯人。澳门银河中场博彩
收入恢复至19年同期78.3%(vs威尼斯人64.6%)；商场零售收入达到4.4亿元，创有纪
录以来季度新高，亦较19年同期增长43.0%；经调整物业EBITDA恢复至19年同期
61.1%(vs威尼斯人58.2%)，经调整物业EBITDA利润率达到34.5%，同样创有纪录以来
季度新高。
管理层指出：1、二季度至5月中旬澳门银河中场博彩收入已高于2019年同期，星际酒
店中场博彩收入大约恢复至2019年同期的70%左右，商场零售销售收入较2019年同期增
加超过1倍，贵宾厅转码数恢复20%以上；2、二季度至今，高端中场的增长远快于普通
中场。高端中场恢复率超过100%，核心中场恢复率为90%左右；3、银河三期开业需要额
外900名员工，预计集团总员工数目增加至19,000名(2019年为22,224名)。由于员工
开支占每日营运开支约80%，因此约10%的成本能够永久节省；4、5月举办BLACKPINK演
唱会的两天，带动了澳门银河的零售销售及角子机收入大幅增长。
银河三/四期将大幅增加银娱的综合竞争力
我们认为银河三/四期将大幅增加银娱的综合竞争力，酒店房间总数将由现时的4,429间
大幅增加至2025年的7,500间，助力博彩收入增加，进一步提高市占率。现有银河一/
二期主要提供餐饮、零售商铺及水上乐园等非博彩设施。银河三/四期将集中提供综艺
馆、会议展览等其他多元化设施，迎合不同种类的客人需求。银河国际会议中心(GICC)
已于四月试业并成功举办首场MICE活动，而银河综艺馆亦已开始试业并举办了两场世界
级的韩国流行音乐组合演唱会，预计莱佛士及安达仕两家酒店将于今年内逐步开业。拥
有450家客房或套房的澳门银河莱佛士主打高端及豪华奢侈体验，设有按摩、KTV、保龄
球馆、电影院等配套服务，提供全面的博彩休闲体验。安达仕酒店提供700家客房，主
打商务旅客，与GICC带来协同效应。预计银河四期将会在2025年分阶段推出，项目将
包括六个品牌共五座酒店大楼，更聚焦年轻群体的需求。
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