【行业研究报告】盐津铺子-公司深度报告：产品+渠道升级释放红利，百亿征程已开启

▌零食自主制造第一股，全品类产品覆盖
总部位于长沙的公司成立于2005年，自主生产建立全品类产
品矩阵。营收和归母净利润分别从2012年4/0.3亿元增至
2022年29/3亿元，5年CAGR分别为23%/27%。
2022年29/3亿元，5年CAGR分别为23%/27%。
▌烘焙、辣味零食高增长，零食专营渠道崛起
休闲食品行业规模从2010年4100亿元增至2022年11654亿
元，12年CAGR为9%，2027年将达12378亿元，CR5为
23%，集中度仍有提升空间。其中烘焙市场2022年近3000亿
元、辣味零食2021年近2000亿元，辣味零食2016-2021年
CAGR为9%高于同期零食行业增速7%；零食量贩渠道高性价
比切中需求快速跑马圈地，零食很忙、零食有鸣、戴永红等
快速扩张。
▌持续聚焦六大品类，产品+渠道双轮驱动
品牌：多品牌布局咸味+甜味零食，聚焦“盐津铺子”和“憨
豆爸爸”，好吃不贵的国民零食品牌占据消费者心智。产
品：持续聚焦六大核心品类（辣卤、烘焙、深海零食、薯
片、蒟蒻、果干），2022年辣卤、休闲烘焙、深海零食合计
占比近90%；辣卤零食营收10亿元，4年CAGR为38%，烘焙
产品（含薯片）营收9亿元，4年CAGR为44%，深海零食营
收6亿元，4年CAGR为37%。渠道：全渠道布局高速增长，
2022年直营占比从54%降至13%，优化店中岛模式精准高效
投放；经销渠道占比由40%增至73%，积极拥抱零食专营渠道
快速放量，其中零食很忙跃升为第一大客户；电商渠道占比
增至14%，5年CAGR达到53%。区域扩张：华中、华南为成
熟市场，占比达56%，加速布局华东、华北、西区等空白市
场，其中西区快速增长占比达16%，同增44%。产能：目前拥
有湖南、江西、广西、河南四大生产基地且产能充足，超
95%产品为自主生产，全力打磨供应链打造极致性价比。
▌三轮股权激励彰显信心，绑定核心员工利益
公司于2019、2021、2023年发布股权激励计划，2019-2021
年收入与净利润目标全部达成，第二、三轮覆盖人员更加广
泛，激励力度加大，锚定未来三年25%复合收入增长，冲刺
百亿征程。
▌盈利预测
根据最新股本变化，预计2023-2025年EPS分别为
2.38/3.21/4.21元，当前股价对应PE分别为35/26/20倍，
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