【行业研究报告】通合科技-首次覆盖报告：充电模块领先供应商，份额有望进一步提升

充电模块领先供应商，份额有望进一步提升
充电模块领先供应商，份额有望进一步提升
——通合科技（
300491.SZ
）首次覆盖报告
核心观点
公司多年深耕电源行业，受益于充电桩建设需求放量公司充电模块
业务实现高增。公司主要从事电源的研发和销售，下游客户覆盖新能源
汽车、智能电网及军工装备三大业务领域。公司是国内最早进入新能源
车充电模块领域的企业之一，兼具技术与市场优势。2018-2022年，公
司总营业收入由1.69亿元增长至6.40亿元，CAGR为40.93%。2022年
公司新能源汽车行业营收为3.50亿元，占总营收的54.59%，YoY+
158.15%。2023Q1公司实现营业收入1.19亿元，YoY+78.40%。受益于
充电桩行业需求增长，公司充电模块业务收入高增，新能源汽车业务收
入增长较快，成为近年来公司业绩增长的重要支撑。
充电桩行业需求放量，公司充电模块业务有望高增。1）海外需求
空间广阔，公司海外业务增长可期。充电桩产业支持政策频繁出台叠加
海外市场广阔增量空间，我们认为充电桩建设需求在未来仍将保持高速
增长，产业上游充电模块市场规模将同步提升，公司充电模块产品已通
过欧标认证，并积极开拓海外客户，有望受益于行业需求放量。2）模块
大功率化趋势明确，公司市占率有望巩固提升。新能源车快充需求增长
推动直流桩占比提升，带动对直流大功率充电模块的需求，2022年在扣
除自用的竞争性市场中，公司市占率位列第三，行业下游价格敏感度较
低，公司实行成本领先战略，有望通过性价比优势扩大网外大功率模块
市场份额。3）定增助力产能提升，静待高功率充电模块项目落地。2023
年4月公司发布定增预案用于充电模块扩产，有望为公司扩大规模后形
成充足产能支撑。
军工产品国产化进程加快，公司军用电源业务前景向好。子公司霍
威电源专注于定制化军工电源方向，军工电源产品在国产化方面处于行
业领先水平。2021年公司完成定增，军工电源项目将于2023年落地达
产，产能登顶后预计每年可为公司带来销售收入29911.32万元，期待项
目完全达产后公司军工板块业绩兑现。电网智能化投资带来增长机遇，
公司业务稳健增长。近年电网投资额稳步增长，电网智能化投资占比提
升。公司从事电力操作电源行业超过20年，在智能电网领域的产品包括
电力操作电源、电力用UPS/逆变电源和配网自动化电源等，具有核心
专利技术并兼具产品与市场优势，有望充分受益于电网智能化投资力度
加大。
投资建议
政策与需求双轮驱动下，充电桩市场增量空间广阔，作为核心部件
充电模块头部制造商，公司有望充分受益于桩企出海和快充趋势下直流
大功率充电模块的需求放量，新能源业务有望支撑公司业绩持续高增。
我们预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入9.50/14.77/23.91亿
元，实现归母净利润0.97/1.85/3.23亿元。基于5月29日收盘价29.49
元，对应2023/2024/2025年PE分别为52.50X/27.67X/15.83X，首次覆盖
给予“推荐”评级。
风险提示
新能源行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；充电桩出海不及预
期；智能电网投资不及预期。