【行业研究报告】和而泰-传统业务焕新机，新业务打开成长天花板

投资要点
◼“3+3”产业布局，盈利拐点初显：公司为国内智控器龙头之一，以家
电与工具智控器为基本盘，逐步拓展至汽车电子、智能家居、射频芯
片与储能等领域形成“3+3”产业布局。公司18-21年业绩保持高增
速，营收/归母净利润CAGR达22.4%/25.7%，22年受到上游原材料及
下游需求疲软等影响，公司业绩承压，随着原材料压力缓解、产品结
构变化与产能利用率提升，22Q4毛利率达近十季度最高24.1%，拐点
已现，有望进一步修复改善。
已现，有望进一步修复改善。
◼智能家居打开增量空间，电动工具客户持续拓展：家电领域，由于传
统家庭用品智能化升级加速，22年公司智能家居营收为7.3亿元，同比
+27.4%，占比增至12.3%，有望带动公司营收规模与毛利水平向上；
电动工具领域，伴随“锂电化、无绳化、无刷化”持续渗透与主要客
户去库存进入尾声，叠加公司进入TTI、博世、HILTI、泉峰与大叶等
多个头部客户供应体系，公司基本盘业务有望持续稳步增长。
◼汽车电子进展顺利，储能赛道前瞻布局：汽车电子已成为公司第二曲
线，公司与海外著名Tier1厂商博格华纳与尼得科等深度合作，国内与
比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂建立项目合作关系以切入车
身域等增量市场。22年实现营收3亿元，yoy+84.2%；储能方面，公司
22Q3开拓5-6家新客户后获取10+新项目，23年公告50万套以上新订
单。22年储能业务收入为0.6亿元，实现从零到一的突破，伴随公司研
发力度持续加大、客户与产品不断丰富，叠加大储赛道高速成长，该
业务近三年有望保持翻倍增速。
◼卫星互联网未来可期，子公司T/R芯片领域独树一帜：预计国内民用
相控阵T/R芯片市场规模2029年达486亿元，21-29CAGR高达78%。
其中29年低轨卫星用相控阵T/R芯片占比升至87%，5G通信用相控阵
T/R芯片占比为13%。控股子公司铖昌科技是国内少数提供相控阵T/R
芯片完整解决方案的企业之一，营收从19年1.3亿元增至22年2.8亿
元，CAGR为27.9%，有望凭借技术积累与质量优势实现业务高增长。
◼盈利预测与投资评级：我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增
长与子公司铖昌科技在T/R芯片自主可控业务能力，维持此前预测，
预计23-25年归母净利润分别为7.1/9.5/12.9亿元，公司当前市值对应
PE分别为20/15/11倍，低于行业平均估值，我们给予公司23年30倍
◼风险提示：国际局势动荡；智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低；
汽车电子及储能业务发展不及预期
股价走势
市场数据
收盘价(元)15.37
一年最低/最高价12.90/22.49
市净率(倍)
3.25