【行业研究报告】美团-W-港股公司信息更新报告：到店利润率短期或回调，待消费复苏及格局企稳催化

——港股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号：S0790521110001
xunyue@kysec.cn
证书编号：S0790122100036
考虑到短期受益线下消费复苏释放经营杠杆、新业务降本增效，我们上调公司
2023-2025年non-IFRS净利润预测至234/350/540亿元（前值：140/290/512亿元），
对应摊薄后EPS3.8/5.7/8.7元，对应同比增速728%/50%/54%，当前股价
115.8HKD对应PE27.5/18.4/12.0倍。短期公司积极应对本地生活行业竞争，加
大商户返佣及用户补贴对到店酒旅利润率造成一定负面影响；中长期看外卖业务
壁垒稳固、闪购业务仍具弹性、新业务持续优化，到店酒旅业务待竞争格局明朗
2023Q1收入利润均超预期，源于线下需求复苏及降本增效
2023Q1收入586亿元，同比增长26.7%，小幅超过彭博一致预期（575亿元）；
non-IFRS净利润54.9亿元，大幅超过彭博一致预期（19.5亿元），主要源于线下
消费复苏释放经营杠杆。分业务看：（1）核心商业，2023Q1收入同比增长25.5%，
即时配送交易笔数同比增长14.9%；经营利润率达22%，同比提升8.3pct，源于
骑手供给充足单均配送成本同比下滑，到店及酒旅业务受益后疫情线下消费复苏
增长强劲，根据国家统计局数据，2023Q1住宿和餐饮业增加值同比增速13.6%；
（2）新业务，2023Q1收入同比增长30.1%，美团买菜GTV同比增长50%，经
营利润率-32%，同比缩窄38pct，主要源于零售业务降本增效持续优化。
短期加大投入应对竞争到店业务利润率或承压，经营效率提升支撑利润增长
短期看：（1）受益劳动力供应充足全年配送成本有望同比下滑；（2）到店酒旅方
面公司积极应对行业竞争，短期或牺牲部分利抢占市场份额，流量端加大消费者
补贴及商户返佣，内容端引入商户直播及迭代短视频；（3）新业务选择性扩张，
亏损缩窄先于规模增长。中长期看，外卖业务壁垒坚固，闪购业务品类及份额持
续扩张，新业务持续优化渗透，到店酒旅业务利润率待本地业务竞争格局明朗化、
市场份额稳固后有望逐步恢复。
风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)179,128219,955281,052339,007407,634
YOY(%)82.022.827.820.620.2
Non-IFRS净利润