【行业研究报告】招商港口-招商港口深度报告：国内参股枢纽港业务稳健发展提供β，海外坚持“一带一路”沿线布局贡献α

◼投资摘要
公司为招商局集团旗下港口业务板块的管理及资本运营平台，是世界
领先的港口开发、投资和运营商，在中国沿海主枢纽港建立了较为完
善的港口网络群，且近年来公司积极践行“一带一路”倡议，并进一
步巩固其国际市场的地位。截至2022年12月31日，公司业务分布
25个国家和地区的50个港口。
25个国家和地区的50个港口。
产能利用周期和货物吞吐量增长周期的错配导致行业竞争加剧，“一省
一港”格局改善竞争、发挥各港口资源优势
自2001年起分阶段来看，2012年以前，货物吞吐量基本保持双位数增
长，而2012年以后港口货物吞吐量均保持个位数增长。需求端来看，
2022年受疫情反复冲击和地缘政治冲突影响，货物吞吐量仅同比增长
0.9%，但23Q1呈现回暖趋势，同比增长6.2%。此外，近年来我国与
东盟、“一带一路”沿线国家的贸易往来日渐加深，全球贸易需求的回
暖以及“一带一路”政策推动预计将对我国进出口贸易形成较强的支
撑，而港口作为国际货物运输的主要途径之一，也将受益于全球贸易
往来的复苏。对比同期的港口投资总额增速来看，产能利用周期和吞
吐量增长周期之间存在一定的错配，导致行业产能利用率有所下滑竞
争压力有所加大。因此，过去在港口货物吞吐量逐年增长的情况下，
港口装卸费反而呈现出不升反降的趋势。激烈的价格竞争并不具备持
续性且不利于行业的良性发展，在2015年以后，各省份纷纷开展省内
港口整合行动，目前各省份基本形成了“一省一港”的竞争格局，大
幅改善了原先港口之间的竞争情况，从而缓解了港口收费端的降价抢
量压力，同时，通过优化各港口的定位发挥各自规模优势达到降本增
效作用。
公司作为平台型企业，国内业务为基石提供β，海外布局贡献α
港口业务是公司经营的基石，公司通过控股和参股两种方式实现全球
的港口资产布局，并以此为核心开展港口配套服务和保税物流业务。
业务量方面，2022年公司旗下中国港口（内地+港台）的集装箱吞吐
量为11207.1万TEU，同比增长9.0%，占公司总集装箱吞吐量的
76.8%；中国港口合计散杂货吞吐量7.34亿吨，同比增长20.9%，占总
散杂货吞吐量的99.3%；海外码头集装箱和散杂货吞吐量分别为
3387.7万TEU和552.6万吨。近年来，海外港口集装箱吞吐量占总集装
箱吞吐量的占比基本呈现逐年增长的趋势，占比从2018年的18.8%提
升至2022年的23.2%，有望成为公司新的利润增长点。业绩方面，港
口业务每年贡献超过90%以上的营业收入，2022年港口业务营收占总
营收的96.3%，其中，中国大陆、香港及台湾地区贡献了总营收的
74.6%。此外，投资收益是公司利润的重要来源之一，2022年录得
73.8亿元，同比增长11.2%，占公司利润总额的78.9%。
行业:交通运输
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