【行业研究报告】大参林-业绩稳健高增长，内生外延持续扩张，门店突破万家

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件：公司2022年全年营收212.48亿元，同比增长27%，归母
净利润10.36亿元，同比增长31%，扣非归母净利润10.09亿
元，同比增长41%，单四季度实现营收64.3亿元，同比增长
46%，归母净利润1.12亿元，同比增长515%，扣非归母净利润
0.92亿元，同比增长320%。23年一季度营收59.47亿元，同比
增长27%，归母净利润4.97亿元，同比增长29%，扣非归母净
利润4.98亿元，同比增长26%。
点评：
门店内生外延持续扩张，月均坪效稳定增长。2022年公司净增
门店内生外延持续扩张，月均坪效稳定增长。2022年公司净增
门店数1852家，其中自建689家，加盟1072家，收购310家，
2022年底总门店达到10045家，含加盟店2007家。2022年公司
自建门店有效月均平效为2461元/平，较上年2377元/平有增
长，医保门店总数占公司直营药店总数的93.07%。
零售业务毛利率稳中有升，部分产品毛利率略有降低。2022年
主营业务毛利率36.41%；零售业务毛利率38.43%，同比增加
0.22pp；加盟及分销业务毛利率11.22%，同比增加2.11pp。分
产品情况，中西成药毛利率33.25%，同比增加0.67pp；中参药
材毛利率42.34%，同比减少0.35pp；非药品毛利率47.22%，同
比减少0.55pp。
主营业务增长良好，加盟及分销业务营收增速较高，中西成药
引领公司营收稳定增长。2022年公司实现零售业务收入192.42
亿元，同比增长25.89%；实现加盟及分销业务收入15.39亿元，
同比增长52.79%，增速处于较高水平。分产品来看，中西成药
营收151.76亿元，同比增长33.67%，高增长主要源于四类药品
恢复上架及处方外流；中参药材营收25.85亿元，同比增长
5.04%；非药品营收30.19亿元，同比增长21.88%。
三项费用率不断优化，营运能力持续提升。2022年销售费用率
24.28%（-1.18pp），管理费用率5.57%（-0.19pp），财务费用率
0.98%（-0.04pp），三项费用率合计30.83%（-1.41pp），销售净
利率5.08%（+0.28pp）；23年Q1销售费用率20.96%
（-3.34pp），管理费用率4.44%（-0.45pp），财务费用率0.74%
（-0.5pp），三项费用率合计26.13%（-4.3pp），销售净利率
8.82%（+0.62pp）。
线上业务规模快速增长，利润率稳步提升。公司积极推进O2O
业务与B2C业务，全渠道一体化运营，2022年在美团的全国药
店销售额排名第三，并在多个省市排名第一。线上业务毛利率
与净利率水平稳步提升。
孟科含KehanMeng
RogerChen
kh.meng@htisec.comroger.m.chen@htisec.com
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