【行业研究报告】东方电热-深度研究报告：电热拓新业，东方有镀镍

家电PTC：细分份额领先，铲片式PTC替代成势、改善盈利。公司以家电赛
道起家，空调PTC市占超40%，头部客户格力美的等资源优质稳定。且公司
主动技术变革，铲片式PTC以低成本、高散热、更耐用安全等优势形成替代
趋势，毛利率较胶粘式高3+pcts，募投项目加速结构升级。24年空调铲片式
趋势，毛利率较胶粘式高3+pcts，募投项目加速结构升级。24年空调铲片式
预期完成替代，公司PTC份额有望达到32.5%，对应收入贡献13.5亿元。
新能源汽车PTC：产品+订单优势，募投项目解决产能瓶颈。公司早在06年
开始研发电动车PTC技术，参与制定国内唯一行业标准，较竞品PTC具备小
巧、高效等优势。伴随电动车在技术、政策加持下需求大增，公司与车企客
户合作稳固订单充足，但产能仅为25万套/年对应市占率15%左右，21年产
能利用率一度151%。募投扩产下有望解决产能瓶颈，满产状态下合计产能可
达375万套/年，预计市占率将提升至30%-40%，营收贡献高达16.0亿元。
新能源装备制造：自主研发填补国内冷氢用技术空白，扩产释放订单。公司
子公司深耕硅料生产设备，近年因光伏装机量大幅增长推动多晶硅料需求爆
发，而作为硅料生产关键设备的还原炉与冷氢化电加热器前置高增，但核心
技术长期被海外把持。在此背景下公司引进团队、自主研发填补国内技术空
白，还原炉/冷氢化电加热器份额分别实现40%/90%。在多晶硅行业高景气度
加持下公司业务高速成长，22年收入同增258.6%至14.6亿，同时预期募投项
目25年全面投产，对应每年贡献3亿元收入与3714.2万元业绩增量。
锂电池材料：4680电池提振钢壳需求，预镀镍技术国内领先东方九天实现预
镀镍技术突破抢占4680电池增量需求。在全球锂电大趋势下特斯拉率先推出
4680大圆柱，优势性能驱动主流电池厂加速产能布局，提振上游钢制外壳的
预镀镍工艺需求。公司多年深耕拥有预镀镍钢壳完整工艺，具备规模化生产
能力，工艺均匀性等逼近新日铁等外资，但报价低3000元/吨左右，性价比
优势有望推动预镀镍国产代替，预期25年有望贡献8.3亿营收与1.6亿业
绩，且在后续扩产规划下产能仍有很大释放空间。
光通信业务：政策影响行业需求，公司盈利维持平稳。光通信行业发展成
熟，公司凭借生产工艺与客户资源优势市占率达50%，但市场需求受政策影
响较大，下游集中度高且竞争激烈，公司利润空间受到挤压。近期在5G建设
政策推动下盈利能力有所修复，但中长期看空间有限，业务维持平稳增势。
投资建议：公司家电类与光通信业务稳固，在新能源部分领域已形成核心技
术先手优势，行业高景气度加持下有望迎来高速成长。我们给予23-25年归
母净利润预测为5.1/6.9/8.9亿元，增速为69.9%/33.6%/29.4%，对应EPS为
0.34/0.46/0.60元，对应PE为16/12/9倍。公司现金流稳定，采用DCF法估
值，给予目标价8.0元，对应23年24倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：产业政策变化、技术迭代不及预期、客户需求不及预期。
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