【行业研究报告】九洲药业-公司首次覆盖报告：转型小分子CDMO，老牌特色原料药企发展再起航

——公司首次覆盖报告
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证书编号：S0790121070029
立足传统特色原料药业务，CDMO业务进入高速发展期
历经25年发展，公司从早期的特色原料药产销研模式成功转型至专利药研发生
产服务（CDMO）领域，研发质量与服务能力得到海内外客户的一致认可。近年
来，公司CDMO业务进入高速发展期，收入占比持续提升。短期看，公司传统
特色原料药产品销售业务稳定贡献收入，核心产品多国畅销；CDMO业务深度
绑定大客户与大单品，业绩弹性逐渐释放。中长期看，CDMO项目梯队已形成，
储备丰富的早期项目将不断向后期推进，推动业绩持续向好；同时，公司已搭建
小分子制剂从CMC研发到商业化生产的一站式服务平台，多个制剂项目进入上
市申请阶段，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计
2023-2025年公司的归母净利润为12.45/16.74/21.73亿元，EPS为1.38/1.86/2.42
成功切入诺华重磅单品API供应链体系，持续提升制剂CDMO产能
公司重点打造“瑞博”品牌，凭借2019年全资收购诺华苏州工厂，成功切入诺
华Entresto、Kisqali等多款重磅药品API供应链体系，业绩弹性逐渐释放。随着
海内外品牌影响力不断增强，公司CDMO总项目数量及商业化项目数量均快速
增加，项目覆盖中枢神经类、抗肿瘤类、抗病毒等几大治疗领域。同时，通过“自
建+并购”的方式，公司已完成小分子制剂CDMO一站式服务平台的搭建，多款
制剂产品进入上市申请阶段，制剂业务快速发展，有望进一步打开成长空间。
API销售业务稳中有进，核心产品多国畅销
公司原料药品类丰富，整体稳定贡献业绩收入；卡马西平、酮洛芬、格列齐特等
拳头产品多国畅销，市场份额稳居前列。目前抗感染类与中枢神经类产品营收占
比较大，是目前公司特色原料药业务的基本盘；降糖类与非甾体类产品增速相对
较快，有望为特色原料药业务的未来发展提供新动能。
风险提示：国内政策变动、药物生产外包服务市场需求下降、核心成员流失、
行业竞争格局恶化等。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)4,0635,4457,0839,11311,576
YOY(%)53.534.030.128.727.0