【行业研究报告】安徽建工-皖地势起步青云，区域翘首扶摇上

安徽建工（600502.SH）
皖地势起步青云，区域翘首扶摇上
安徽省属建筑龙头，盈利质量优异。公司为安徽省国资委旗下建筑龙头，省
安徽省属建筑龙头，盈利质量优异。公司为安徽省国资委旗下建筑龙头，省
内营收占比超70%，主营业务包括基建、房建、地产开发及投资运营，
2013-2022年公司营收/归母净利润复合增速分别为32%/24%，增长动力强
劲。近三年公司毛利率、费用率等盈利指标均优于同业可比均值，ROE逐年
改善，现金流出明显收窄，盈利质量较优。
区域需求高景气，省内竞争格局有望优化。近年来安徽省内经济快速发展，
基建需求旺盛，2022年全省重大工程投资额居全国第一，2023年投资政策
持续加码，其中：1）交通基建领域，“十四五”全省交通投资规划额同比
高增67%，2022全年增长42%，显著快于全国6%的交通固投增速；2）
水利水电领域，“十四五”全省水利投资规划额同增33%，叠加抽水蓄能
建设提速，省内水利水电投资有望维持高位。3）市政房建领域，受益省内
城镇化率提升、长三角产业链转移，省内市政基建及制造业厂房投资延续较
快增长。2021年8月起安徽省实施“评定分离”招投标制度，政府类项目
考虑税收贡献等因素，将更倾向于地方企业，省内份额有望逐步向地方优质
施工龙头集中，竞争格局有望优化。
传统主业：工程业务增长稳健，地产经营趋势向好。1）基建：2022全年公
司基建订单同比高增85%，2023Q1同增26%，高基数上仍延续较快增长，
后续受益区域基建高景气，订单有望持续高增。2）房建：地产类项目占比
下降，业务结构持续优化，整体回款率有望逐步提升。3）投资运营：PPP、
BOT等工程投资高峰期已过，后续业务规模预计保持平稳，回款期项目增多
有望促公司现金流稳步改善。4）地产开发：在手项目集中于合肥市内，2022
年土储规模企稳回升，受益合肥市地产利好政策出台，省内购房需求有望边
际改善，公司整体地产业务预计将迈入平稳发展期。
成长业务：规模稳步扩张，综合盈利性优异。1）绿电运营：公司控股运营
7座水电站，2022年水电运营实现营收/利润总额1.58/0.55亿元，立足水
电运营优势，后续公司有望开拓抽水蓄能、BIPV等多业态运营业务。2）工
程检测：下属8家检测公司覆盖房建、交通、水利等多个领域，检测实力省
内领先。对比工程项目，检测业务净利率显著更高，且受益存量房鉴定需求
上行，行业规模稳健增长，业务成长性优异。3）装配式建筑：布局设计、
生产、检测全产业链，已投产运营基地6个、在建1个，2022年合计营收/
利润规模14/0.61亿元，受益省内渗透率提升，业务规模有望持续扩张。
投资建议：我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为16.8/20.2/24.2