【行业研究报告】千味央厨-边界持续扩张，复苏弹性可期

⚫场景复苏强劲，业绩保持快速增长。23Q1公司实现营收4.29亿元/+23.2%yoy，主
要受益于场景复苏下大小B餐饮客户需求回暖、新客户新品类扩展良好，归母净利
润0.30亿元/+5.5%yoy，扣非归母净利润0.30亿元/+23.8%yoy，增速差异主要是
润0.30亿元/+5.5%yoy，扣非归母净利润0.30亿元/+23.8%yoy，增速差异主要是
去年同期政府补助影响基数。23Q1毛利率24.0%/+1.4pctyoy，预计与大客户占比
同比提升、产品结构优化和部分原材料成本回落有关，销售费用率5.1%/+1.9pct
yoy，主要系增设华东仓导致仓储费用上升、增加子公司导致费用增加，管理费用率
7.8%/-0.9pctyoy，归母净利率7.1%/-1.2pctyoy，扣非归母净利率6.9%同比持平。
⚫全年收入增长有望加速，盈利改善有望持续。收入端，23年1-4月全国社零餐饮收
入同比增长19.8%，餐饮行业复苏趋势强劲，公司大B端直营收入去年受疫情影响
显著基数较低，今年增速有望快快于经销渠道，小B端乡厨、团餐、早餐等场景修
复趋势亦良好，也有望保持稳健较快增长。盈利端，22年公司已通过优化产品结构
对冲原材料成本上涨，今年以来油脂等部分大宗原材料价格已有回落，且高毛利产
品受大客户影响基数较低，整体盈利能力有望持续改善。
⚫定增加码产能建设，围绕核心客户延展供应链边界。公司拟定增不超过5.9亿元，
其中计划5.1亿元用于建设芜湖、鹤壁新工厂，有利于为后续扩张解决产能瓶颈，
同时0.4亿元拟收购百胜中国粉圆供应商昆山味宝80%股权（22年12月已收购
20%股权）切入茶饮供应链。同时公司已于22年设立预制菜子公司河南御知菜食品
科技，主要围绕B端连锁客户、宴席场景、团餐需求做定制化和个性化开发，有望
充分发挥大B客户优势。
⚫考虑到餐饮场景复苏和公司持续扩展品类、渠道，暂不考虑定增摊薄影响，我们预
测2023-25年EPS分别为1.71/2.37/3.05元（调整前23-24年分别为1.60/2.19元，
主要是上调了毛利率假设），考虑到公司23-25年预期业绩复合增速显著高于可比公
司平均，在可比公司23年33倍PE基础上给予30%溢价，对应目标价73.36元，维
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