【行业研究报告】天合光能-重大事项点评:大额回购彰显发展信心,硅片扩张助力一体化盈利提升

类型: 事件点评

机构: 华创证券

发表时间: 2023-05-31 00:00:00

更新时间: 2023-05-31 14:14:35

事项:
5月29日,公司发布公告拟以自有或自筹资金回购公司股份,回购规模3-6
亿元,回购价格不超过65元/股。同时,公司控股股东、实际控制人,其他董
事、监事、高级管理人员、其他持股5%以上的股东未来6个月暂无减持公司
股份的计划。
股份的计划。
5月29日,公司发布公告拟在四川什邡投资建设年产25GW单晶拉棒及配套
项目,总投资约107亿元(其中天合出资87亿元),总建设期为12个月。
评论:
股份回购彰显公司未来发展信心,高管及其他持股5%以上股东暂无减持计
划。此前兴银资本拟减持不超过公司总股本5.23%的股票,引发市场担忧,使
得公司股价下跌。兴银资本系IPO前股东,因自身发展和资金需求减持属正
常股东行为。当前股价处于估值低位,公司拟以不超过65元/股回购3-6亿元
公司股票用于股权激励,彰显公司对未来的发展信心,同时可以建立完善公司
长效激励机制,充分调动公司员工的积极性。同时公司高管及其他持股5%以
上股东6个月内无减持计划。
硅片产能再扩张,加深一体化布局助力盈利改善。目前公司拉晶切片环节已
公告约65GW的投资项目,主要包括:1)越南基地6.5GW硅片项目。2)西
宁一期20GW单晶硅、5GW切片项目已投产;西宁二期15GW单晶硅、5GW
切片项目预计今年年内投产。3)宿迁20GW硅片项目。4)本次公告的四川
什邡25GW硅片项目。预计2023年底公司将形成50GW拉晶切片产能,我们
预计2023/2024年公司硅片自供率可达20%-25%/50%+,自供率提升将助力一
体化盈利改善,或将带来较高的业绩弹性。
多业务协同发展,分布式、储能及支架业务贡献增量。1)分布式系统业务,
组件价格回落,刺激分布式市场需求。预计2023年出货10GW左右,同比增
长约65%。2)储能业务,受益于储能行业的高速发展,预计2023年公司出
货3-4GWh,同比增长约75%,储能业务进入放量期,有望增厚公司利润。3)
支架业务,随着地面电站逐步启动以及原材料价格回落,支架业务有望迎来量
利拐点,预计2023年出货8GW左右,同比增长约80%。
投资建议:公司组件出货高增,纵向加深一体化布局,盈利保障性强,分布式、
储能及支架等业务协同发展。我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为
73.6/96.6/116.5亿元,当前市值对应PE分别为12/9/7倍。参考可比公司估值,
给予2023年18xPE,对应目标价60.93元,维持“强推”评级。
风险提示:原材料供应紧张,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。
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