【行业研究报告】波司登-估值支撑，淡季布局好时机

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四季化布局再下一棋，波司登再推硬核防晒面料科技，主打“不怕水洗，持久防晒”。
波司登创新Tri-Tech+原纱防晒面料，同时获得海恩斯坦和SGS两大机构专业认
证。在此基础上，推出骄阳系列防晒衣，采用定制纱线，凉感比国标高出53.3%，
并采用独有编织工艺，透气效果增加37%；历经百余次水洗后仍能保持UPF100+
并采用独有编织工艺，透气效果增加37%；历经百余次水洗后仍能保持UPF100+
的防晒效果，高于国标2.5倍，骄阳防晒衣同时实现防水洗+防光老+凉感+防闷汗
功能，产品力依旧能打。
产品研发屡攀高峰，连续28年蝉联中国羽绒服品类销量冠军。2022年，波司登首
推舒适户外羽绒服，并推出全新一代轻薄羽绒服，夯实900-1500元大众产品价位。
——波司登2022年9月推出重新定义的全新一代轻薄羽绒服，采用“三大创新设
计+五大轻暖科技”，保暖性较传统轻薄羽绒服提高约70%。价格带覆盖500-2000
元区间，销售周期能覆盖到春秋两季，实现“温度适销+地域适销+新生代人群适销”
的广泛营销，延长羽绒服业务的销售周期。
——首推舒适户外系列羽绒服，其首创四大舒适科技——首创轻量绒芯科技、自主
研发Bo-tech面料、全球限量甄选霍尔多巴吉白鹅绒以及三合一组合设计，在满足
高性能户外体验的同时，轻柔透气性再升级，羽绒服重量减轻22%，透气性超国家
标准25%，全球年产仅10吨的鹅绒提供了高达95%的绒子含量，三合一的款式更
是能适用于室内户外等多场景应用。该系列荣获5项国际大奖以及众多其他大奖，
包括全球三大顶级设计奖项中的两项，定价在3000-4000元区间，拉动中高端大众
款式产品的价格带再向上探。
我们的观点：波司登仍处于“聚焦”后的品牌红利期，商品力仍在持续升级，产品引
领品牌向上的势头不减，优质快反&全渠道商品零售运营一体化的支持也在持续提
升其抗风险能力，看好波司登“供给创造需求”的过程，预计主品牌仍能保持高质量
的成长。
波司登对应FY2024年预期PE已回落至11.7x水平,已经回落至历史底部估值,进
入淡季布局的好时机。我们小幅调整公司盈利预测，预计公司FY23/24/25营收分
别为181.1/210.6/242.3亿元，同比+11.7%/+16.3%/15.0%；归母净利润分别为
元。
⚫风险提示：品牌力提升不及预期，天气影响，渠道库存风险。
主要财务指标
＄zycwzb|主要财务指标＄
会计年度
FY2022FY2023EFY2024EFY2025E
营业收入(百万元)16,21418,11021,05724,226