【行业研究报告】-【宏观专题】年内降息概率定量分析:降息概率的摸索

类型: 中国宏观专题

机构: 华创证券

发表时间: 2023-05-31 00:00:00

更新时间: 2023-05-31 15:11:11

核心观点
1、本文综合六大指标测算降息概率,结合wind一致性预期,我们预测2023
年Q2~Q4的降息概率约为48%,低于2022年全年(71%),2019年全年(74%),
2015年全年(69%),2012年Q3(67%),2008年Q4(68%)。
2015年全年(69%),2012年Q3(67%),2008年Q4(68%)。
2、节奏来看,一季度(70%),二季度(55%),三季度(57%),四季度(30%)。
年内降息概率降低主要由于:①完成经济目标难度逐步降低;②工业企业利润
三季度季度同比有望转正;③出口、制造业、消费三大内生需求当下仍有韧性。
3、考虑到当下央行遵循“缩减原则”,即“面临不确定性,货币政策相对审慎”,
一季度本身没有降息的情境下,年内降息或不宜较高期待。
4、未来降息概率提升,月频数据需要观测例如出口大幅下行、制造业投资掉
档,消费明显回落,工业企业利润和PPI同比持续低于市场预期,企业中长期
贷款同比负增等信号。
降息讨论的是什么?——针对政策利率的调降
在当下的货币政策框架下,市场讨论“降息”时,大致有三种指代。
1、调降政策利率,即本文所讨论的OMO7天利率和一年期MLF利率。LPR
利率和存款挂牌利率均参考政策利率的调整后进行调降。
2、调降LPR利率,LPR利率调降通常有两种可能,一种是MLF利率调降之
后顺势调降,另一种是报价行根据市场情况主动压缩LPR利率的加点。
3、调降存款利率。关于存款利率的调整,当下自律机制成员银行(主要是国
股行)参考十年期国债和一年期LPR合理调整存款挂牌利率,之后中小银行
根据大行调降自主决定。
如何合理把握利率水平?——黄金法则+缩减原则
1、如何把握利率合理水平?根据央行货政报告专栏《合理把握利率水平》的
表述,我国当下把握利率水平参照“黄金法则”+“缩减原则”。
2、什么是黄金法则?经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g相等。
我国为了给政府一些额外的政策空间,实际利率r略低于实际经济增长率g。
3、什么是缩减原则?面临经济环境和政策环境不确定性较大时,央行的决策
相对审慎,留出一定的回旋余地,适当向“稳健的直觉”靠拢。
实战如何观测央行的降息概率?——六大指标综合推断降息概率
1、当季GDP增速持平或低于年初经济目标时,央行降息概率加大
①2008年以来,当季GDP高于年初目标0.2%以上时,央行从未降息。②2015
年之前,如果单季经济增速低于年初目标,央行必降息;2015年之后,即便
单季经济增速低于年初目标,全年能达成目标的情境下,央行也不一定降息。
2、内生需求增速明显掉档时,央行降息概率加大
内生需求包含社零,出口,制造业。逆周期需求主要包含地产,基建。历史经
验,内生需求增速掉档央行降息概率加大,如果逆周期需求增速掉档,只要内
生需求增速仍相对平稳,央行利率通常保持平稳。
3、票据融资占企业贷款比重大幅提升时,央行降息概率加大
①央行降息大多发生在票据融资占企业贷款的比例为正且大幅提升时;②当票
据融资占企业信贷比例开始回落,除非有重大宏观事件发生,否则降息概率走
低。③当票据融资占信贷比例为负,央行从未降过息。
4、工业企业产能利用率回落,央行降息概率加大
①当产能利用率回落至76%以下且持续下行,央行降息的概率明显提升。②
当产能利用率回升,央行降息周期大概率结束。
5、工业企业利润同比转负,央行降息概率加大
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