【行业研究报告】-1-4月工业企业效益数据点评:去基数后修复有限

类型: 中国数据点评

机构: 东方证券

发表时间: 2023-05-31 00:00:00

更新时间: 2023-05-31 18:14:33

研究结论
⚫事件:2023年5月27日国家统计局公布最新工业企业效益数据,1-4月份,全国规
模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元,比上年下降20.6%(前值21.4%,后
同);两年复合增速为-9.3%(-7.7%)。
同);两年复合增速为-9.3%(-7.7%)。
⚫累计营收由降转增,利润降幅收窄。4月营收累计同比增速为0.5%(-0.5%)。利
润方面,采矿业累计同比增速为-12.3%(-5.8%);制造业为-27%(-29.4%);电
力、热力、燃气及水的生产和供应业为34.1%(33.2%)。
⚫能源价格波动加剧拖累上游利润。4月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利
润累计同比增速分别为-14.6%、-6%(-4.9%、-4.8%),前者加速下行。从量、
价、利润率来看,价格以及利润率均进一步回落,4月煤炭开采和选洗业以及石油和
天然气开采业PPI同比延续前期回落,采矿业累计利润率同比下降2.1个百分点
(1.53个)。此外,黑色、有色金属矿采选业等部分上游原材料行业也面临利润增
速下行压力。
⚫低基数下部分装备制造业利润增长较快。4月装备制造业利润当月同比大幅增长
29.8%,实现由降转增,分项来看:(1)汽车制造业因同期基数较低,累计同比增
速达2.5%(-24.2%),但两年复合增速仅-17.4%(-18.3%),实际降幅收窄较为
有限,改善或部分源于对一带一路国家(如俄、中东等)出口,类似的还有通用机
械设备。(2)电气设备,铁路、船舶、航空航天业维持高增长,4月利润累计同比
分别为30.1%、47.2%(27.1%、39%),或与相关产品出口高增有关;(3)其余
重要出口行业利润降幅小幅收窄。电子设备、专用设备利润累计同比增速分别为-
53.2%、-7.4%(-57.5%、-10.1%)。
⚫下游消费品利润改善慢于中游。消费品制造业(食品、服装、家具等,不含汽车)
累计利润占比同比增长2.1个百分点(4.1个),分项来看:(1)可选消费利润承
压。纺织业、纺织服装服饰业、家具、文教工美体育和娱乐用品制造业分别录得-
30.2%、-17.9%、-12.3%、-6.7%(-34%、-13.6%、-12.6%、-15.9%)。(2)部
分必选消费有所回落。农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增
速为-36.3%、-2.6%、6.7%(-18.4%、-4.6%、9%)。
⚫企业成本费用高位回落。1-4月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为93.58
元,同比上涨1.31元(1.37元),其中成本同比上涨0.88元(0.97元);费用同
比增长0.43元(0.4元),费用上涨或与社会保险费缓缴期满有关。
⚫内需不足叠加谨慎预期,企业库存回落。此前生产回补阶段结束后企业去库加速,
1-4月产成品存货累计同比为5.9%(9.1%)。需要注意的是,与去年同期相比今年
企业经营效率降幅较大,产成品周转天数、应收账款平均回收期同比增加1.8、8.6
天(0.8、3.5天)。
⚫当前工业企业效益延续恢复态势,但内需不足问题仍较为明显,导致去除基数效应
后工业企业利润修复幅度较为有限。值得注意的是,当前利润修复过程中仍有一些
结构性问题,部分已经在改善,如国有企业利润率仍显著高于私营、股份制企业,
但差距正在缩小,同时利润进一步向中下游回归;但仍存在一些问题亟待解决,如
私营、股份制企业利润同比增速回落幅度明显大于国有企业。展望后续:(1)内需
不足仍是主要矛盾,考虑到内需潜力释放需要时间积累,中游装备制造业修复或持
续快于下游消费品制造业(特别是可选消费);(2)营商环境优化已初见成效,外
资利润有望继续引领利润修复;(3)虽然今年财政等宏观政策空间较为有限,但当
下经济数据修复分化较为明显,宏观政策依然存在以相机抉择姿态推出增量政策的
可能性。
⚫风险提示:海外流动性风险蔓延,对国内供应链和需求端的影响超出预期。