【行业研究报告】-宏观跟踪报告：如果美国债务上限达成会怎样？

如果美国债务上限达成会怎样？
核心观点
美国债务上限立法已达成初步共识，往后流程中仍有进一步变化且出现立法反复的可
能但实质性风险较小，我们认为重点应关注债务上限达成后对流动性环境的影响。短
期来看，债务协定达成后1年期以内短债发行可能放量并虹吸约5000亿美元流动性，
利率曲线可能抬升；中期来看，短债利率上行将抬升货基收益率并虹吸银行储蓄资金，
需重点关注银行储蓄流失压力后可能加剧信贷收缩，尤其是中小银行定向收缩中小企
业信贷可能缓解低端就业岗位的招工缺口和通胀压力。
❑美国债务上限立法已达成初步共识，未来仍有反复的可能但实质性风险较小
近日白宫与众议院议长麦卡锡就债务上限的协定达成初步共识，具体内容如下：
一是将债务上限进行暂停处理（相当于在此期间内没有明确的债务上限硬约束），
一是将债务上限进行暂停处理（相当于在此期间内没有明确的债务上限硬约束），
有效期限至2025年1月1日；二是小幅削减政府开支，当前计划在未来10年削
减约10000亿美元的政府开支；三是对部分其他支出项目进行调整，例如小幅增
加国防开支、8月底前结束新冠疫情以来的助学贷款豁免计划、回收部分未使用
的新冠救助基金等。
需要注意的是，当前达成的文本内容仍是初步协定，后续仍需履行正式立法程序，
途径众议院72小时审阅、众议院以及参议院正式投票等流程方可由拜登正式签署
立法。当前已达成的协议内容在往后的流程中仍有进一步变化且出现立法反复的
可能性，但整体来看，我们认为债务上限立法应可顺利完成，即便极端情况由于
流程时长问题导致国债“技术性”违约，后续立法达成后也不会对市场产生持续
性冲击。
综上，债务上限立法“实质性”风险较小，我们认为对于债务上限重点关注应聚
焦协定达成后的影响，主要包括两大方面，一是短债发行放量对流动性环境的影
响；二是政府支出削减后对经济的影响。
❑债务协定达成后1年期以内短债发行或放量并虹吸流动性，利率曲线可能抬升
一是债务上限协定达成后，美国财政部1年期以下短债发行可能放量，存款余额
的补足将形成近5000亿美元的流动性抽水。由于债务上限约束导致财政融资停
滞，当前财政存款余额已降至495亿美元的极低水平；根据财政部5月初公布的
再融资计划，对于6月末、9月末的财政存款余额规划分别为5500亿美元和6000
亿美元，这也意味着在债务上限协定达成后财政部可能需要迅速发行国债并将存
款余额补至合意水平，财政存款需增加近5000亿美元也意味着流动性环境面临
5000亿美元以上的“抽水”，国债利率曲线可能面临抬升压力。
二是国债发行可能以1年期以下短债为主，短债利率可能抬升并改善货基收益率，
银行储蓄资金可能被虹吸。我们曾于前期报告《万里风云，峰会路转》中指出，
财政部将在2023年执行久期再平衡计划，大幅增加短债发行规模。当前美国财政
部的平均债务久期约为74个月，接近1980年数据统计以来的最高水平（历史平
均久期是60.5个月）；财政存量债务结构中1年期以下短债占比为16.7%，靠近历
史最低值（历史平均占比为22.6%）。美国财政部当前规划在2023年末将这一比
重提升至20%以上，这也意味着未来的国债发行将更多以1年期以下短债为主，
供给的放量可能进一步提升美国国债利率曲线尤其是1年期及以下的短债利率。
❑短债利率上行将抬升货基收益率并虹吸储蓄，关注银行储蓄流失后的信贷收缩
1年期以下短债是货币市场基金的核心投向资产，利率上行改善货基收益率可能
进一步虹吸银行储蓄资金，我们认为需重点关注银行储蓄流失压力下的信贷收缩，
尤其是中小银行定向收缩中小企业信贷可能缓解低端就业岗位的招工缺口和通胀
压力。
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