投资逻辑:
投资逻辑:
以研发为驱动,打造“API+制剂”一体化战略。公司成立于2010年
药中间体的研发、生产与销售,公司业务逐步向CDMO、制剂、创新
药板块延伸。
特色原料药基本盘稳固,产能建设释放增长动能。1)研发构筑竞争
优势:以恩替卡韦为例,公司生产工艺相比原研从13步简化到5
步,集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2)产品结构不断
丰富:2010年成立至今,公司API业务已形成九大产品类别,且新
项目仍持续推进。2022年,公司6个原料药项目通过了国内、日
本、欧洲等地的9个审批。3)公司原料药产能建设有序推进:20年
募投项目“特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目(一
期)”7个车间均已完成厂房建设,23年有望陆续投产,预计满
产后可贡献收入6.47亿元。23年1月公司完成了“高端制剂国际
化项目与特色原料药及关键医药中间体产业化项目(二期)”的非
公开发行,募集资金净额为4.74亿元,定价22.29元。
依托丰富的研发经验与良好的国际cGMP体系,CRO/CDMO/CMO业务
成近年主要增长动力。2019年至2022年,CRO/CDMO/CMO业务从
0.82亿元增长至4.05亿元,CAGR高达49.2%。截至2022年进行中
的CRO/CDMO/CMO业务项目共33个,其中API项目14个,高级中
间体项目19个。目前,公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国
际大型制药企业的战略供应商,在欧美市场得到一批客户的认可。
围绕国内外Co-Development模式,打造制剂业务新增长极。公司与
全球领先药企STADA就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销
开展长期全面合作,由此打开公司与欧洲仿制药企业的co-
development合作模式。同时,公司依托原料药业务,构建“中间体
+特色原料药+制剂+国内国外”的一体化模式,在国内外市场同步申
报。创新药方面两条腿前瞻性布局,1.1类新药布罗佐喷钠挑战百亿
缺血性脑卒中市场,目前Ⅱ期临床已完成,待进入Ⅲ期临床;同
时,投资新药公司并协同拓展CXO业务。
盈利预测、估值和评级
我们预测,2023-2025E归母净利润3.13/4.12/5.55亿元,同比
+32.9%/+31.74%/+34.68%,对应EPS分别为0.74/0.97/1.31。参考
可比公司博瑞医药、诺泰生物、九洲药业和美诺华,我们给予公司
级。
风险提示
产品研发和技术创新风险,政策监管风险,环保风险,安全生产风
险,汇率波动风险,限售股解禁风险。
公司基本情况(人民币)
项目202120222023E2024E2025E