【行业研究报告】海象新材-海象新材深度报告:产能高速扩张,大客拓展显成效,PVC地板龙头崛起

类型: 深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-05-31 00:00:00

更新时间: 2023-05-31 19:13:45

公司自2013年成立以来持续深耕PVC地板ODM生产及出口,产品覆盖LVT、
WPC、SPC三大类PVC地板,销往美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。2017-
WPC、SPC三大类PVC地板,销往美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。2017-
2022年,公司营收从3.89亿元增长至18.94亿元,CAGR37.24%,归母净利润从
0.01亿元增长至2.13亿元,CAGR211.13%。23Q1原材料价格&海运价格下降贡
献利润增量。20年上市募资以来公司进入产能快速扩张期。海宁年产2000万平
方米PVC地板生产基地建设项目现已完成建设且逐渐投产;越南一厂二厂已实
现产能共计1500万平方米PVC弹性成品地板,三厂在二期仍在建设中,规划年
产能1500万平米,预计23年中释放产能,公司成长动力充足。
❑PVC地板优势突出,全球化替代高速进行
需求端:全球地面装饰材料规模持续扩大,15-22年CAGR5.01%,其中PVC地
板从多指标综合对比来看性价比优势明显,技术升级逻辑驱动PVC地板快速渗
透,21年全球渗透率12.3%。PVC地板需求集中于欧美,分地区看:美国市场为
弹性地板最大下游市场,近年来高速增长,片材PVC地板加速替代,21年渗透
率21.5%,为节省人工成本生产环节多为外协,进口依赖度高,16-21年进口规
模CAGR27.2%,需求持续景气;欧洲市场作为弹性地板起源地,进口依赖度偏
低,但随中国等亚太地区供应商快速成长,进口依赖度持续提升,19年达
34%。
供给端:中国凭借生产成本和产业链优势,在全球PVC地板市场供给侧占据主
要位置,22年中国PVC地板出口额62.60亿美元,14-22年CAGR15.5%。分地区
看:美国与中国深度绑定,PVC进口额约59%来自中国;中国亦为德国、英国的
PVC第一大进口国。随产品力提升中国在欧美市场市占率有望持续走高。海象新
材作为PVC代工地板行业追赶者,在较为分散的市场格局中稳步提高市占率,
20年达3.36%。
❑产能高速扩张夯实增长动能,多维优势保障大客拓展
产品端:SPC地板凭借其无需发泡特点实现对WPC替代,规模效应显现,随技
术成熟单位成本逐年下滑,同时高性价比驱动下游需求释放,预计未来SPC仍
为PVC地板主要产品。22年公司业务中SPC占比78.10%,产品升级逻辑将持续
驱动公司发展。
客户端:经友商验证,以分散大客为主的销售模式使得效率及盈利水平更高。公
司成立以来伴随中小客户成长,同时积极布局大客拓展:(1)产能扩张:22年
公司国内合计产能1800万平米/年,支撑原有客户需求扩大;越南一厂二厂产能
合计1500万平米/年,三厂规划产能1500万平/年,预计23年中逐渐释放。22H2
凭借产能加速扩张实现与大客SHAW合作;(2)研究能力及效率突出:公司研
发费用率处于行业突出地位,快速完成产品技术迭代,多项专利驱动提高生产效
率,人均创收、创立指标优于友商;(3)研发设计能力突出:公司中小客户为
主的客户结构充分锻炼了公司研发设计及快速响应能力,叠加研发中心突出优势
共同促进大客拓展。
成本端:21年10月以来PVC经历长期大幅降价&22年10月以来海运费明显下
滑,公司成本处于历史低位,毛利率上行明显。以19年成本结构测算,PVC价
格每下降1%,可带动毛利率上升0.3pct。展望未来,持续看好公司23年盈利表
现。
❑供应链转移受益,23年有望持续超预期
受美国海关对PVC地板原料溯源的影响,行业龙头出口美国货物未能及时通
关,对应22Q4/23Q1收入分别下降64%/80%。Shaw等欧美核心品牌商供应链格
shifanke@stocke.com.cn