【行业研究报告】安井食品-速冻龙头新征程，厚积淀护新航

投资要点
◼复盘安井发展史，优秀的管理层、清晰的战略定位帮助企业行稳致远。
在经营层面上，安井过往20余年是一段锐意进取的发展史。我们认为
公司能稳扎稳打、实现弯道超车，与其优秀的管理、清晰的战略定位、
和高效的执行密不可分。充足的激励为高效管理奠定了良好的基础，帮
助企业成就基业长青。在资本市场，安井自2017年上市以来已成为十
倍股，公司以优异的成绩逐渐被市场认可，认知差消除后，估值中枢整
倍股，公司以优异的成绩逐渐被市场认可，认知差消除后，估值中枢整
体上移，市场对公司预期愈发充分，股价对业绩的反应也越来越快。
◼在传统主业上，安井产品渠道先行，铸造规模效应壁垒。速冻行业长期
空间广阔，但本质是门ROE不高的苦生意，要提升盈利能力与周转效
率都对企业管理提出了较高的要求。安井在产品、渠道和供应端都建立
起了强有力的优势，帮助企业行稳致远：1）产品端：大单品战略定位
准，优秀的综合实力帮助企业提高推新成功率，大单品的成功为企业构
筑规模效应提供了强有力的基础。2）渠道端：安井“贴身服务”经销
商，经销队伍长期稳定，跟随安井一起成长为大商后资源丰富、忠诚度
高、粘性强，对安井的政策执行效率高。渠道力为大单品成功进一步提
供了保障，成为企业构筑规模效应的重要前提。3）供应链端：安井“销
地产”布局全国8省，有效降低了采购成本及运输费用，在供应链端构
建了的规模优势成为长期护城河。
◼预制菜新业务空间广阔，寻找大单品是突破关键，安井优势有望复制助
推第二曲线新增长。预制菜空间超3000亿元，未来3-5年有望保持复
合25%以上增长。目前仍处于渗透率持续提升阶段，B端连锁化率的提
升+降本增效需求驱动预制菜餐饮端渗透率提升，C端“便捷化”趋势
长期持续驱动C端消费习惯的培育。行业格局分散，玩家类型众多，目
前仍处于错位竞争阶段。参考速冻企业的成长之路，我们认为大单品或
是破局的重点。安井强有力的渠道基础、全国化的生产基地布局和原材
料成本优势能部分直接应用于预制菜业务的发展。
◼盈利预测与投资评级：长期看好速冻食品行业发展。公司渠道BC兼顾，
生产基地布局完善，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻
预制菜持续亮眼表现，中长期逻辑清晰。可比公司我们选取千味央厨、
三全食品、立高食品。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为
10.9/14.0/17.6亿元，同增60%/28%/26%，EPS分别为3.72/4.76/6.00元，
◼风险提示：预制菜行业竞争加剧；预制菜新品开发、推广、销售不及预
期：原材料价格大幅波动：食品安全事件。
股价走势
市场数据
收盘价(元)152.36
一年最低/最高价112.01/176.54
市净率(倍)3.97