【行业研究报告】山西汾酒-2022年股东大会点评：营销改革思路清晰，高质量发展延续

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E
营业总收入（百万元）26,21432,28038,99946,267
同比31%23%21%19%
归属母公司净利润（百万元）8,09610,50213,12115,964
同比52%30%25%22%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）6.648.6110.7613.09
P/E（现价&最新股本摊薄）31.6224.3719.5116.04
关键词：#业绩超预期
投资要点
◼事件：近日我们参加了山西汾酒2022年股东大会，会上公司对经营情
况、未来发展计划等方面进行了详细阐述，总结反馈如下：
◼完善“五个聚焦”，高端化战略持续推进。公司将大力践行复兴纲领，
用自身的品质文化担当带动清香往前，今年要聚焦一切资源全面发力，
持续完善“五个聚焦”：营销发力、品质路线、文化赋能、深化改革、管
理优化。分产品看，玻汾占领清香消费群体；巴拿马/老白汾加大市场投
入，进一步提高市占率；青花以青20为基准线，向上拉升青花30、40
的高端品牌引领消费升级，青花系列做好市场投入，进一步提高利润；
竹叶青做好市场定位和市场细分，通过渠道深耕、终端有效推广/推荐提
高品牌知名度；杏花村中高端重点为确定好重点市场，加大市场投入，
进一步释放发展动能。
◼营销重点清晰，提升品牌势能。目前汾酒品牌势能进一步释放，青花结
◼营销重点清晰，提升品牌势能。目前汾酒品牌势能进一步释放，青花结
构性增长势头强劲，中长期公司将坚持以践行高质量发展为中心、品牌
资源共享和国际国内双驱动为原则，落实“明晰三大品牌的产品结构定
位，扎实做好三大品牌对应的分销网络建设，三大品牌营销队伍优化”
三项工作。分产品看，青花系列要在“渠道利润有保障、增速快提价高
的过程、价格有所波动”之间把握好平衡，渠道/品牌/管理动能持续，
加大圈层，全年青花增速如期完成确定性高。复兴版要做费用模式转化，
从面的覆盖转化点的深度挖掘；公司成立营销前端小组，后续加强核心
消费人群的互动来增强粘性，提升品牌势能。
◼渠道精细化持续推进，高质量发展后劲充足。渠道方面，公司通过构建
四大体系系统性进行管控：1）构建扫码体系，将各类激励、费用和扫码
挂钩；2）构建资源配置体系，获取数据后可以实现资源分类，进行分类
考核、分类匹配资源；3）构建总部大后台支撑的营销管理体系，汾酒财
务、营销中心等推进顶层设计，后台可以根据政策实现整体安排和指导。
4）构建过程+结果的双重考核激励体系，进一步激发团队积极性。
◼盈利预测与投资评级：公司实际经营优秀，发展规划清晰，我们维持2023
-25年归母净利润为105、131、160亿元，同比增长30%、25%、22%，
◼风险提示：宏观经济不及预期，省外开拓不及预期，食品安全问题。
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