【行业研究报告】-2023年5月PMI数据解读：PMI持续回落，政策会否回应？

核心观点
❖事件：2023年5月，中国官方制造业PMI为48.8%，前值49.2%。中国5月
非制造业PMI为54.5%，前值56.4%。
❖5月PMI延续下行，且创下2016年以来同期新低，指向复苏动能有所放缓。
作为环比指示意义更强的指标，在4月PMI下降的背景下，5月制造业PMI
作为环比指示意义更强的指标，在4月PMI下降的背景下，5月制造业PMI
继续下滑，制造业景气持续收缩更加明显。虽然服务业保持了较快的复苏，服
务业PMI指标也保持着较高的景气度，但其对制造业的拉动作用并不突出，
需求拖累生产的态势愈发明朗。短期经济增长压力的增强，倒逼政策预期有所
升温，我们认为，包含广义财政资金加码以及下调资金成本在内的稳增长政策
值得期待。
❖制造业PMI继续下探。5月全国制造业PMI录得48.8%，较前值下降0.4
个百分点，指向5月制造业景气度继续收缩。从主要分项指标来看，产需双双
放缓，价格持续回落，库存双双去化，各分项均有不同程度下行，供需两端均
有所转弱。
❖供需双双放缓。5月PMI生产指数有所回落，较上月下降0.6个百分点至
49.6%，创2013年以来同期新低。5月新订单、新出口订单和在手订单较4月
均有所回落，分别录得48.3%、47.2%和46.1%，其中在手订单回落幅度最大，
下行0.7个百分点，新订单和新出口订单分别回落0.5、0.4个百分点，反映国
内外需求均有放缓。
❖大企业景气度回升。5月大型企业制造业PMI回升0.7个百分点至50%，重
返枯荣线临界点，而中、小型企业制造业PMI分别下跌1.6和1.1个百分点至
47.6%和47.9%。其中，大型企业的生产、新订单指数分别回升至51.5%、50.3%，
指向产需同步扩张。
❖价格大幅走低。5月原材料价格指数和出厂价格指数分别下降5.6和3.3个
百分点至40.8%、41.6%，续创2022年8月以来新低，且双双创下有记录以来
同期新低，主因近期部分大宗商品价格持续回落，叠加市场需求走软的影响。
❖服务业景气度维持高位。5月非制造业商务活动指数录得54.5%，较4月下
行1.8个百分点，不过仍处于高景气度扩张区间。具体来看，5月服务业PMI
指数为53.8%，较上月回落1.3个百分点，回落幅度有所收窄。从市场预期来
看，服务业企业对市场恢复持续乐观，业务活动预期指数为60.1%。此外，5
月建筑业PMI自高位回落至58.2%，较上月回落5.7个百分点。
❖风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。