【行业研究报告】-5月PMI数据解读：制造业弱需求凸显

事项：
国家统计局发布2023年5月中国采购经理指数运行情况。
平安观点：
1、中国经济延续“制造业收缩vs服务业扩张”，但环比动能均有下降。5月
中国制造业PMI为48.8%，较上月进一步下降0.4个百分点，除逆指数供应
商配送时间指数外，制造业各分项指数均较上月走低。5月非制造业商务活
商配送时间指数外，制造业各分项指数均较上月走低。5月非制造业商务活
动指数为54.5%，从上月高点回落1.9个百分点，各分项中只有从业人员指
数较上月略有回升，服务业的恢复性增长呈现放缓迹象。
2、制造业弱需求凸显，并拖累生产、价格和投资表现。1）新订单显著弱于
在手订单，反映需求走弱；新出口订单指数的定基同比进一步下降，5月外
需对制造业的支撑可能未有增强。2）产成品库存指数和原材料库存指数分
别处于2012年以来88%分位和28%分位水平，反映制造业在“主动去库
存”。3）主要原材料购进价格指数继续下滑，据此预测5月PPI同比从上月
-3.6%进一步下降至-4.8%。4）生产经营活动预期指数回到2013年以来25%
分位水平，指向制造业投资信心可能不足。5）大型企业与中小企业景气度呈
现分化，大型企业占优可能不利于民营企业家信心修复提升。
3、建筑业和服务业新订单扩张均呈放缓，但就业吸纳情况有边际改善，可能
体现了“稳就业”政策的初步作用。5月建筑业和服务业的新订单指数均从
扩张区间跌落至收缩区间，反映基建项目开工和服务业需求环比减少。同时，
投入品和销售价格走低在建筑业和服务业中也均有体现，特别是建筑业的投
入品和销售价格指数均创下2009年以来新低，物价更显低迷。
4、根据国家统计局解读数据，5月行业表现呈现特征如下：制造业，仍以中
游行业景气最佳，而原材料行业是主要拖累项；服务业，以接触性行业和数
字经济为主要带动，地产和金融行业呈现收缩。
综上，5月中国经济增长动能环比走弱。在此情况下，我们认为宏观政策加
码时点可能提前（此前预期为7月中央政治局会议前后）：一是，货币政策
上，降息成为可选项，在物价中枢下移情况下，实际利率水平对经济的驱动
下降，加之企业盈利和投资回报率下行，有必要进一步推动贷款名义利率（特
别是存量房贷利率）下降。二是，财政政策上，推动加快地方专项债发行、
推出新一批政策性金融工具。由于土地出让收入恢复程度有限，今年地方政
府维持基建投资增长仍然存在资金缺口，需要与去年相似的财政和“准财政”
政策加码力度。针对“土地财政”模式转型的财政体制改革也可能逐步进入
议事日程。三是，推出重大产业建设工程，并辅之以相应的结构性货币政策
工具、财政贴息工具等，加快落实二十届中央财经委员会第一次会议“加快
建设现代化产业体系”要求（推进产业智能化、绿色化、融合化，建设具有
完整性、先进性、安全性的现代化产业体系）。
证