【行业研究报告】国防装备-国防军工行业跟踪周报：业绩落地+增量订单+增量资金，三要素共振加速行业反转

投资要点
◼上周行业走势情况
上周五个交易日（0417-0421），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.35%，
行业涨幅排名位居第11/31位。其中，周五（21日）军工行业走出逆
势行情，开盘一个小时放量冲高到2.3%，虽收盘微涨0.05%，但涨幅仍
居第一。前期，市场纠结军工行业的价和量，带来持续的调整，主战装
居第一。前期，市场纠结军工行业的价和量，带来持续的调整，主战装
备核心赛道上下游均有较大跌幅。同时，随着TMT行业高位分歧波动
加大，部分资金选择行业配置的高低切换，军工行业成为比较有吸引力
的配置方向。我们认为当前为较好的拐点布局期，核心逻辑有四点：（1）
增量订单：二季度是行业中期调整窗口期，后续将有更多首战即用、作
战效能强化与定价适当的装备结构性地维持提速扩量的趋势；（2）增量
资金：首批8只中证商用飞机高端制造ETF集中申报，指数权重个股有
望迎来较多资金配置；（3）业绩落地：4月份报告季业绩扰动因素即将
落地，报告季后，市场将更多关注中报，按照2323的交付节奏，中报
将是较好的兑现行业成长性的窗口期；（4）主题优势：国资委支持央企
军工“强优大”，以及前期市场热点“中特估”，将在增量订单和增量
资金基础上，可以更好的放大对行业的正向催化。
◼上周几个重点事项
◼新阶段军工行业投资审美标准。从2020年中期军工行业开始一轮大行
情以来，核心赛道重点标都表现出了持续的成长性，当前，行业某些环
节市场格局有变，基数效应也会带来部分企业业绩增速的下行。这也会
带来选股审美标准的调整，随着上游进入更多的竞争和下游国资主机厂
改革不断落地，景气程度从上游向中下游传导，我们认为需要重视两类
标的：一是上游环节中具备高技术壁垒的高附加值企业（铂力特、华秦
科技等），二是下游环节处于链长地位的已经激励到位的拥有改革弹性
的央企（中航西飞、中航沈飞、江航装备等）。
关于军工“价”和“量”的再认识。当前，市场纠结军工行业的价和量，
我们认为，降价不是新因素，降价前提是持续放量，对于军品产业链企
业，中下游央企军工在实施股权激励后依托统筹供应链的优势提升本环
节的盈利能力是有空间的。在量的方面，当前常规列装和密集战备军演，
正是后续必然的增量来源，是行业放量的前瞻指标。
目前仍处外交与军事博弈密集周期。在美国的推动下，中国周边的地缘
安全形势加速恶化。近日，美澳等5国调兵演训，针对中国的意图明显。
4月17日韩美举行为期12天的大规模空军演习，双方出动110多架战
机，规模为上半年之最。同日，美日韩举行联合反导军演，在美日韩举
行军演之际，美菲迄今为止最大规模的“肩并肩”联合演习也在进行中。
◼关注标的：考虑军费增速超预期，外交与军事博弈升级，从主题向基本
面切换的需求，四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增
效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科；（2）新订
单、新概念、新动量：七一二、航天电子、华如科技、康拓红外。（3）
超跌上游反弹布局：铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技。（4）军贸
拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远
火系统、地面装甲；导弹平台；驱护类军舰；军用雷达。
◼风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。
行业走势
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