【行业研究报告】杭氧股份-杭氧股份点评报告:受益“一带一路”,空分设备龙头加快出海步伐

类型: 事件点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-05-31 00:00:00

更新时间: 2023-06-01 09:14:34

受益“一带一路”,空分设备龙头加快出海步伐
——杭氧股份点评报告
投资要点
❑事件:
1、根据公司官方公众号:5月公司签订一套出口“一带一路”沿线国家
68000Nm3/h空分设备供货合同、一套深冷丙烷脱氢装置供货合同。
68000Nm3/h空分设备供货合同、一套深冷丙烷脱氢装置供货合同。
❑受益“一带一路”,空分设备龙头加快出海步伐
根据官方公众号,公司大型、特大型空分设备产量和销量全球第一,已签约6万
等级以上特大型空分设备125套。近年来,公司凭借独立自主的设计制造能力和
强大的供应链管控能力,全面拓展国际贸易业务。空分设备、石化装置、关键部
机及工业气体多类别产品出口海外,涵盖钢铁、石化、绿色化工化纤、光伏等多
个领域。外贸额稳定在设备销售总额的10%以上,并呈持续扩大趋势。
❑控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组
气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。
2020年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194亿元,独立第三方供气
市场的市占率为22.3%,净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气
体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020年ROE为20%,毛利
率28%,净利率为13.2%。
大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制
气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同
业。
杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36个月内,推动上市公司与买
方SPV签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。
若上市公司与买方SPV进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重
组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财
务状况、增强市场竞争力。
看好杭氧股份逐步迈向“中国的林德”。德国林德:全球工业气体龙头,近期市
值创历史新高,超1.2万亿元人民币市值。
❑杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势
近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份
额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业
务收入的复合增速达23%,2025年公司气体业务收入占比超过75%。
❑重要人事变动:公司新选任董事长,管理团队持续年轻化、发展有望加速
❑2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳定增长
股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、
36、48个月,解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利
润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),
2022-2024年增速不低于60%、66%、73%,即11.01、11.43、11.91亿元。
❑成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍
(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外
包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)
2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美
国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模
复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深
度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日)
(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量
份额为9%,增量份额为45%,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1
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