【行业研究报告】美团-W-本地复苏持续落地，利润表现超预期

/同比+25.5%，经营利润94亿元/同比+100.7%，经营利润率达22.0%/同比+8.2pc，利润
/同比+25.5%，经营利润94亿元/同比+100.7%，经营利润率达22.0%/同比+8.2pc，利润
端显著优化，收入端拆分来看，配送服务/佣金/在线营销服务分别同比增长
18.8%/32.4%/10.6%，具体：
1）外卖：Q1伴随本地消费复苏持续落地，交易订单频次同比增长，即时配送交易笔数达
42.7亿/同比+14.9%，受政策优化以及节假日影响，单量自3月起复苏强劲，订单量同比
+20%，4月持续向上，供给端新开店数量增长25%，同时公司试水直播等推广方式，推出
“神抢手”及“神券节”等营销活动，作为货架模式的补充为商家打开增量空间，表现亮眼。
2）闪购：Q1整体受到一定春节返乡影响，单节后实现了快速复苏，单量同比增长约35%，
占即时配送整体单量约11.1%，交易用户数、频次、AOV均有所提升，年活跃商家数同比
增长超30%，用户心智进一步加强。
3）到店酒旅：需求恢复叠加节假日刺激到店业务持续增长，GMV同比增长超50%，商家数
量实现新高，供给端持续优化，运营效率有所提升；酒旅方面，GMV及间夜量都实现了快
速增长，其中春节期间间夜同比+40%，伴随Q2出行恢复，4月间夜及GMV分别同比
+130%、270%，五一期间间夜同比增长超180%，整体复苏节奏强劲。
新业务：保持高质量增长，经营亏损大幅收窄。Q1实现营业收入157亿元/同比+30.1%，
经营亏损为50亿元/同时收窄40.5%，经营亏损率改善至32.0%，运营效率和增长质量持
续提升，分业务来看：
1）美团优选：产品定价及管理能力不断优化，效率提升显著，库存管理能力亦有所提升，
截至3月底累计交易用户数达4.5亿，保持行业领先。
2）美团买菜：Q1交易额同比增长超50%，AOV及交易频次均有所提升，同时专注成本控
制和效率优化，流通效率得以加强。
运力优化拉动毛利率提升，经营杠杆助力费用改善。Q1公司实现毛利率33.8%/同比
+10.6pct，主要受运力供给增加下，外卖及闪购业务毛利提升影响，商品零售业务毛利率亦
有所改善，费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.8%/3.4%/8.6%，分别
同比-1.9pct/-1.6pct/-1.9pct，主要业务扩张下经营杠杆作用拉动；报告期内实现经营利润
35.86亿元/上年同期为亏损55.84亿元，拆分来看，在本地消费复苏及运力供应优化拉动
下，核心本地商业实现盈利94.45亿元，利润率为22%/同比+8.2pct，新业务运营效率改
善助力分部经营亏损收窄至50.29亿元，亏损率同比降低37.9pct至32.0%。
投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能
力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期。考虑公司
Q1出色业绩表现，长期外卖业务利润弹性以及新业务减亏，我们上调公司盈利预测，预计