【行业研究报告】拼多多-2023Q1业绩点评：营收利润双超预期，净利润率持续提升

关键词：#业绩超预期
投资要点
◼营收利润双超市场预期，生态建设效果初显：2023Q1拼多多实现营收
376.37亿元（+58%yoy），高于彭博一致预期323.2亿元，Non-GAAP归
母净利润为人民币101.26亿元（+141.08%yoy），高于彭博一致预期为
59.66亿元。在整体消费复苏的大背景下，国内消费复苏趋势明显，市
场消费意愿持续回升，公司通过加大补贴、扩充品类、升级服务、充
分保护消费者权益等一系列举措，进一步推动消费市场活力释放，业
绩也初步体现了向高质量发展转型的成果。
◼消费复苏趋势持续，广告和佣金带动营收增长：广告收入272.44亿
元，同比上升50%；佣金收入103.93亿元，同比上升86%；1P商品销
售收入本次未披露。我们认为营收的大幅增长主要由于品牌化的成功
所贡献。随着消费者对品质好货的需求日益增加，品牌化让消费者有
了更多的高品质的商品选择，比如农业、电子产品、化妆品、母婴
了更多的高品质的商品选择，比如农业、电子产品、化妆品、母婴
等。这促进了购买频次的提升，更多品质商品的需求带来了客单价的
改善，尤其是化妆品和电子产品这类品类天然的有更高的客单价体
现。此外补贴和促销活动也有所增长，这在销售费用的增长上也有反
应。
◼坚持重研发的长期战略，设立“百亿生态”专项：研发费用率下滑至
6.66%，同比减少4.56pct；销售费用率为43.20%，同比减少3.95pct；
管理费用率达到2.17%，同比减少0.32pct。在外部竞争加剧的情况
下，公司将会进一步加大在农业和制造业领域的投入，通过提升供应
链效率，为消费者创造更多的价值，加速建设“多实惠+好服务”的健
康生态。同时设立“百亿生态”专项，推动业绩向高质量发展转型。
◼盈利预测与投资评级：由于拼多多利润释放持续超预期，我们将2023-
2025年的EPS从9.1/11.4/12.8元调高至9.8/12.0/14.0元，2023-2025年
对应PE分别为12.3/10.0/8.6倍（美元/人民币=7.1043，2023/5/31当日
◼风险提示：补贴滑坡后GMV增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均
消费遇到瓶颈
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