【行业研究报告】复锐医疗科技-全球光电医美龙头，加速迈向美学全品类

亿美元，而我国渗透率与消费量仍处发展中，2020年每千人能量源项目
数仅20.8次，其中公司旗下飞顿以32%和22%的市占率位居我国激光
类市场份额第一及强脉冲光份额第二。2）注射类：参考爱美客港股招股
书数据测算，至2022年我国肉毒/玻尿酸出货规模已达65/82亿元，预计
至2022-2027年间行业CAGR分别达25.2%/24.0%。
强研发与渠道体系赋能管线长久生命力。公司以研发立足能量源行业20+
年，掌握In-motion、SHR、IMPACT等多种核心专利技术，直销+分销模
式布局全球市场，重点市场建有9大直销体系，并以分销网络切入新兴市
场份额。分品类看，1）能量源设备：无创医美线三大核心系列贡献收入
主力，Harmony经历三次迭代后新品以激光与超声波主打光子嫩肤功效，
Accent系列以射频与超声波定位于面部提拉与塑形，Soprano以激光技术
聚焦脱毛领域，2022年收入分别同增23%/63%/25%。2）注射类：已与
瑞士IBSA签署协定，获Profhilo玻尿酸多国的独家代理权，旗下在研储
备包含RT002肉毒毒素、RZL012溶脂针、丝素蛋白等管线，有望提供业
绩中长期成长性。3）数字牙科：整合复星牙科及Copulla数字服务平台，
与瑞克布朗签订投资协议，拓展创新生物材料领域业务。
盈利预测与投资建议：复锐医疗科技为全球光电医美设备先导者，逐步由
能量源迈向注射类、齿科医疗及个人护理等美学多品类，全球销售网络与
渠道结构优化带动产品线强势成长，其龙头地位在美护行业大Beta加持
下有望进一步巩固。我们预计公司于2023-2025年间有望实现营业收入
4.45/5.61/7.01亿美元，归母净利润0.50/0.64/0.82亿美元，当前股价对
风险提示：行业竞争加剧、终端需求疲软、研发取证风险、渠道拓展受限。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万美元）