【行业研究报告】-兼评5月PMI数据：消费K型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近

消费K型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近——
消费K型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近——
兼评5月PMI数据
——宏观经济点评
hening@kysec.cn
证书编号：S0790522110002
2023年5月官方制造业PMI48.8%，前值49.2%，预期49.5%；5月官方非制造
业PMI54.5%，前值56.4%，预期56.4%。中国企业经营状况指数(BCI)为55.0%，
前值58.8%。
制造业：PMI延续走弱，分项全面下滑
(1)经济内生动能仍弱，5月PMI分项全面下滑。结构上，供给和需求均下行，
内外需双弱但内需下滑幅度更大。
(2)制造业延续去库，价格水平大幅下行，预计5月PPI同比降至-4.4%。内需
偏弱拖累工业品价格，5月PMI原材料购进价格、出厂价格大幅下滑，中下游
成本压力进一步缓解。根据高频指标，我们预计5月PPI环比可能在-0.8%左右，
同比为-4.4%左右。
(3)中小型企业经营生产承压。此前中央释放支持民营经济信号对应4月中小企
业PMI改善，但目前仍处于等待政策出台落实的观望阶段，民企信心和预期再
度转弱。
服务业：PMI连续5个月改善，结构上呈现K型分化
(1)服务业：PMI连续5个月改善但业务预期下滑。百度地图消费指数显示，五
一期间居民出行和消费意愿高涨，但五一假期过后居民消费活动可能存在一定
挤出。
(2)疫情期间的居民资产K型映射至疫后消费的K型修复。五一出境游和国内游
的人均消费支出分别为2019年的139%、85%，高端消费和低端消费明显分化，
高端量价齐升、低端量增价跌；此外，2023年春节三亚酒店五星级和三星级以
下涨幅较高，即两端高、中间低。消费结构分化或为疫情期间不同收入群体资
产K型增长的映射。招商银行财报显示，疫情期间私行客户、零售客户资产扩
张，而中产的金葵花客户资产受损，2023年全年来看可能呈现为高端和低端消
费改善较快，并伴随一定程度的消费降级。
建筑业：景气度大幅下滑拖累非制造业PMI，预计5月基建增速为9.0%
5月建筑业PMI大幅下行5.7个百分点至58.2%，新订单指数为年内首次低于荣
枯线。资金端，4月、5月地方新增专项债发行规模回落，对基建增速造成一定
拖累。预计新一批额度最快于6月中下旬发出。此外，需关注后续国常会加码
政策性金融工具的可能性。综合高频开工来看，5月基建增速将延续下滑态势、
或落在9.0%。
风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。
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