【行业研究报告】洋河股份-改革红利逐步兑现，梦系列再度引领升级

⚫江苏白酒结构突出，引领全国消费升级
江苏消费能力凸显韧性，公共卫生事件冲击后全省社零占全国社零比例
由8.5%迅速提升至9.7%，年社零总额超4.2万亿。近年来，江苏省内
白酒市场总量规模稳步扩容，从2016年的260亿元提升到2021年的
白酒市场总量规模稳步扩容，从2016年的260亿元提升到2021年的
500亿元以上，五年CAGR达14%，白酒消费结构更向次高端及以上
价格带集中。我们测算，苏南地区白酒规模约270亿，占据半壁江山，
苏北地区超过140亿，苏中地区规模在90亿左右，省内消费南北差异
大，当前以苏南为代表，商务活动用酒逐步向600元以上升级，我们认
为苏中、苏北有望在苏南带领下渐次提升消费结构。
⚫深度调整期对症下药，大刀阔斧迎改革
从2016年开始，洋河开始步入调整阶段，相对竞争优势逐渐缩小，公
司2019年开始进入改革期，组织管理上增设事业部独立运作三大品牌，
分价格带精细运作蓝色经典系列，人员方面人才提拔释放管理活力，多
维激励叠加柔性考核提升运营效能；产品端，蓝色经典全价位带多维升
级打造增长新一极；渠道端用“一主多辅”取代深度分销，逐步厘清渠
道顽疾。
⚫改革红利逐步兑现，洋河有望再发力
梦系列于2020年完成M6+和水晶梦两款大单品的换代升级，2021年
基本实现新老产品的交接完成。标志着洋河下一阶段增长以及引领消费
升级的核心驱动已准备完毕，海、天系列正处于省外市场主流价位区间，
考虑到升级换新后带来的多维改善，海、天系列有望维持稳定增长，充
当公司省外扩张的基石，双沟实行“双名酒”为公司基本战略，双沟品
牌得以独立运作，有望成为增长新一极；“渠道方面一商为主，多商配
称”形成厂商和谐生态，费用投放以消费者为核心强化终端培育，同时
通过数字化营销系统助力控货稳价，秉持消费者至上助推体验提升；品
牌价值层面，公司坚持情感共鸣到名酒IP打造，通过积极的费用投放
打造强大名品价值。洋河当前逐步步入改革红利兑现期，有望再次开启
增长空间。
⚫盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入353.04/411.90/474.67亿元，同
比+17.3%/16.7%/15.2%；2023-2025年归母净利润分别为
113.98/135.92/160.57亿元，同比+21.5%/+19.3%/+18.1%，对应PE
⚫风险提示
洋河股份（002304）