【行业研究报告】-5月宏观数据预测：经济动能高点已过

5月宏观数据预测：经济动能高点已过
核心观点
总体来看，5月份工业企业盈利增速虽有所修复但面临较大压力，工业库存周期处于
去库过程，内外需对工业生产的支撑仍然分化，工业企业生产扩张意愿不强，仍需稳
预期强信心。我们判断，年内经济动能高点已过，二季度经济向上和向下弹性都不大，
但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息
暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国
内利率债和成长股受益。
❑工业景气不足，修复斜率放缓
5月工业生产景气有所回落，需求侧弱修复、盈利压力及去库存使得工业企业对
扩产较为谨慎，结合去年同期低基数，我们预计5月规模以上工业增加值同比增
扩产较为谨慎，结合去年同期低基数，我们预计5月规模以上工业增加值同比增
速为5.0%。5月服务业生产保持较高景气但有所分化，接触型及新动能服务业向
好，但资本市场房地产等行业景气略有不足。
❑投资内生动能逐月走弱，预计1-5月固定资产投资累计同比增速4.5%
预计1-5月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为4.5%。其中，制造业投资
累计增速预计为6.0%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）
同比增速预计为8.6%，房地产开发投资同比增速预计为-7.7%。考虑企业盈利的下
行压力，预计制造业投资延续放缓态势，基建投资受益于政策呵护维持较高增速。
我们认为，2023年上半年经济呈现弱修复态势，但企业信心仍存不足，制造业或
面临较多挑战，后续民间投资还面临企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。
❑出行需求旺盛，消费表现尚可
预计5月社会消费品零售总额同比+13.1%（前值18.4%），两年复合增速为2.7%，
低基数效应下社零表观增速依然较高。其一，出行类、接触型消费回归正常化，
前期被压制的需求有所释放，五一假期出游人次和旅游收入均创超出2019年同期
水平。其二，5月乘用车销售表现较好，终端价格企稳，车市压力有所缓解。不过，
5月房地产市场偏弱运行，地产后周期消费依然承压。
❑关注供给韧性，出口平稳增长
2023年5月，预计人民币计价出口同比增长10%，贸易顺差950亿美元，预计人
民币计价进口同比增长4%。我们继续提示结构重于趋势，关注三大结构性的产业
趋势对我国出口的差异性影响：
其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环
境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、
轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。
其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”
出海带动我国出口增长。
其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展
的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。
❑CPI低位运行，PPI继续探底
预计5月CPI环比持平，同比+0.4%（前值+0.1%），CPI低位运行。猪肉价格持
续回落，降幅有所收窄，蔬菜价格小幅波动，价格明显强于季节性表现，CPI食品
项止跌企稳。出行类需求旺盛，带动机票、住宿等相关服务业价格上涨，对核心
CPI有一定支撑。预计5月PPI环比-0.5%，同比-4.3%（前值-3.6%），PPI继续探
底。国内市场需求有所不足，建筑建材需求不及预期，螺纹钢、水泥等国内定价
lichao1@stocke.com.cn