【行业研究报告】华住集团-S-Q1利润率超预期

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优。公司持续加强低线城市渗透，并不断升级产品，Q1保持保持签约速度，持续清退汰
换软品牌，未来三个季度开店速度或将加快。我们更新盈利预测上调利润率预期，预计公
司2023E/2024E/2025E营业收入为206/226/248亿元人民币，同比增长49%/10%/10%；归
价44.50港元，对应2023E/2024E/2025E的PE为36/30/24倍。
Q1业绩超预期，主要源于利润率超预期提升：2023Q1公司实现收入44.8亿元人民币，
同比增长67%，其中租赁及自有Huazhu、租赁及自有DH、加盟Huazhu、加盟DH分别
为20.2、8.5、15.4、0.2亿元，同比增长61%、122%、58%、20%，占比为45%、19%、
为20.2、8.5、15.4、0.2亿元，同比增长61%、122%、58%、20%，占比为45%、19%、
34%、0.4%，同比-2、+5、-2、-0.2pct。23Q1毛利润为12.2亿元，毛利率为27%，恢复至
19Q1水平。经调整EBITDA为16.5亿元，经调整EBITDA率为36.9%。23Q1归母净利
润为9.9亿元，同比增长257%，归母净利率为22.3%。一方面毛利率恢复+总部费用控制，
同时收购雅高股权带来一次性收益约5亿元，若扣除计算得到归母净利润为5.6亿元，归
母净利利率为12.5%，显著高于疫情前年份Q1利润率水平。22Q4公司对23Q1业绩指引
为收入yoy+61~65%，剔除DH为yoy+53~57%，23A收入指引yoy+42~46%，23Q1实际
业绩显著超预期，主要由于RevPAR显著修复。公司更新23Q2业绩指引为yoy+51~55%，
剔除DH为yoy+64~68%。
1-4月RevPAR持续修复：公司1-4月的BlendedRevPAR对比19年恢复度为96%、140%、
120%、127%，逐步提升。23Q1Legacy-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分别为210元、
277元、76%，同比增长58%、24%、提升16pct，较19年增长18%、25%、下降5pct。
DH-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分别为55欧元、104欧元、54%，同比增长66%、
18%、提升16pct。
Q1保持签约速度，开店平稳，维持全年1400开店目标：Q1公司新签约672家，同比增
长26%。Q1新开店264家，关店215家（部分为去年底递延），截至期末的总酒店数为
8592家。其中，境内租赁及自有、境内加盟、境外租赁及自有、境外加盟分别为620、7844、
80、48家。截至期末的总客房数量为82万间。公司持续渗透低线城市市场，境内部分在
营酒店按城市分布，一线、二线、三线城市在营数量占比为19%、42%、39%。储备中酒
店按城市分布占比为9%、35%、56%。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，特许经营管理系统风险，酒店数字化进程不达预期，
品牌形象受挫，竞争加剧。
主要财务指标
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会计年度
2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)
13,86220,60722,62924,839
同比增长(%)