【行业研究报告】美团-W-上调本地生活市场规模天花板，美团仍领先；公司整体利润持续提升

美团(3690HK)
上调本地生活市场规模天花板，美团仍领先；公司整体利润持续提升
估算2023年美团到店业务GTV或超6000亿元（同比增85%），较年初预
期上调30%+。考虑疫后线下消费的恢复以及竞争环境带来更高的行业规
模天花板，以及我们看到美团全线产品月活用户的持续新高，我们对
模天花板，以及我们看到美团全线产品月活用户的持续新高，我们对
2023年到店餐饮GTV/到店综合GTV预期分别上调26%/30%。我们估算美
团2023年1季度到店酒旅GTV增速52%，超1300亿元，行业市占率~68%，
线下消费及出行意愿明显高于零售消费。按4-5月到店业务表现，我们估
计2季度到店酒旅GTV将超1500亿元，同比增速超100%，2年复合增长
率34%。
虽2023年到店业务利润率预期降至35%，但牺牲50亿元利润带来约1500
亿元新增GTV，未来潜在变现空间大。GTV大幅提升，估算2023年美团到
店收入同比增44%，利润增速9%，虽短期增长慢于收入，但在GTV及市
占率稳定的前提下，利润率有提升空间。假设2023年利润增长与收入一
致（44%），对应到店业务利润较目前预测仅高50亿元，但带来约1500
亿元新增GTV。
外卖行业进入壁垒高，预计2023年UE1.1元，弥补到店业务利润压力。
我们预计2023年，美团外卖业务增长确定性强，受配送骑手数量提升影
响，单均配送成本同比2022年将有所下降。虽公司表示将加大补贴力度
以换取更快的单量增长，但我们预计单均盈利仍将呈上涨趋势，达到1.1
元/单，全年利润220亿元，仍可弥补到店业务的利润下调。
对于竞争，我们认为市场格局将维持美团：抖音6:3。从市场空间及玩家
数来看，我们认为本地生活竞争环境好于电商，行业规模将随两大平台的
良性竞争继续扩大。长期中小型长尾商家主要运营平台应仍在美团。虽加
大投入，但外卖业务的利润继续优化及新业务减亏将带动2023年整体利
润呈上升趋势。自1季度业绩发布，股价下跌15%，我们认为应理性看待
利润率压力并积极预期GTV增长及对应潜在变现空间。按SOTP，维持美
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础