【行业研究报告】-5月PMI点评:分化保持,内需趋弱,政策处于观察期

类型: 中国数据点评

机构: 中国银河

发表时间: 2023-05-31 00:00:00

更新时间: 2023-06-01 17:14:14

⚫PMI数据情况2023年5月份中采制造业PMI指数48.8,比4月份下行0.4,低于近
年均值1.6,低于49.5%的市场预期并连续两个月处于萎缩区间。非制造业PMI录得
54.5,比4月份下行1.9,高于近年均值2.3;建筑业PMI录得58.2,比上月下行
5.7,高于近年均值0.5。中采先进制造业EPMI录得50.7,比上月回落2.4,低于
5.7,高于近年均值0.5。中采先进制造业EPMI录得50.7,比上月回落2.4,低于
近年均值3.1。
⚫淡季叠加需求弱,产需与价格均下行,库存有所去化5月份制造业PMI下行的幅度
继续高于预期,这主要是由于(1)前期积压的报复性需求消耗;(2)工业生产在5、
6月份处于淡季;(3)短期政策支持“见顶”的情况下,居民收入缓慢改善,地产
链相关内需疲弱带动投资不振,预期的恶化也率先由大宗商品价格下行反映出来。
产成品库存整体回落但水平仍不低,原材料库存继续下行显示库存仍有降低空间,
弱需求导致去库存短期继续。仅从制造业PMI的环比表现看,本月下行幅度在生产
淡季并不突出,弱恢复趋势也还没有被打破,但信心的下行值得政策层关注。我们
认为市场目前处于“盈利底、政策顶”的组合下,一方面内需不强导致企业盈利处
于底部但回升斜率不确定性较高,另一方面政策层仍在观察货币和财政政策前置的
效果,且海外金融与经济形势在二季度后会更加明朗,因此政策短期发力空间受到
限制,但三季度更有希望打开。
⚫非制造业保持扩张,但环比下行,服务业减轻就业压力5月非制造业环比回落但较
为平稳,建筑业下行幅度大于服务业,就业小幅改善;考虑到一季度修复期形成的
高基数,非制造业依然不弱。非制造业全国经营活动状况下降1.9至54.5,高于近
年均值2.3。服务业方面,经营活动状况下行1.3至53.8,新订单下降6.9至49.5
显示需求同样承压,收费价格下行。建筑业由于房建和土木工程环比回落而走低,
建筑安装表现较好;房地产环比继续回落。内生修复依然倚重于服务业,但其也显
示出需求放缓的迹象,这在报复性反弹后与居民收入的缓慢修复是匹配的。服务业
的修复是失业率从去年5.7%的高峰回落至5.2%的重要因素,全年新增就业目标易达
成,但24岁以下群体面临压力。
⚫需求不足下的“盈利底与政策顶”4月PMI确认了内生修复在制造和服务业间的分
化以及经济面临的需求不足,而总需求疲弱在5月份更加明显。短期“政策顶”是
由于二季度是对此前财政与货币政策效果的观察期,如果7月公布的二季度数据显
示总需求仍需政策发力稳固,那么货币政策方面的降息降准、政策开发性金融工具、
包括汽车消费支持等有针对性的刺激值得期待。尽管PPI同比增速的底部位置所对
应的盈利底大概率在二季度出现,但改善斜率仍不确定,同时也存在类比2012-15
年工业品通缩周期的担忧。我们认为本轮下行和此前的PPI通缩存在区别,但随着
地产需求中枢的下移,产能过剩的风险仍然存在。因此政策方面除了新产业的投资,
也不排除调整更新传统产能的方案出台,政策方向在观察期过后才会进一步明朗。
高明
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