【行业研究报告】金山办公-重大事项点评：股东大会即将召开，WPSAI不断演进

事项：
2023年5月16日，WPSAI上新，携文字、表格、演示、PDF四大组件亮相。
2023年6月6日，公司2022年度股东大会预计将在北京召开。
评论：
全力推进AI新技术落地，研发投入保持稳健增长。金山办公推出WPSAI，
WPSAI是基于大语言模型的生成式人工智能应用，将最先应用于新一代在线
内容协作编辑工具轻文档，以帮助用户处理工作、生活场景，提高内容生产力。
WPSAI功能包含：①生成文档；②多轮对话；③处理现有内容，能够对已有
WPSAI功能包含：①生成文档；②多轮对话；③处理现有内容，能够对已有
文案进行加工和再处理，包括编辑、改写、润色等；④选择文档以处理，比如
快速归纳总结文档中的内容。公司全力推进AI新技术在应用层面落地，积极
投入相关研发，公司一季度研发费用合计3.55亿元，同比增长16.28%，占营
收比例达到33.78%。
订阅业务高增，主要产品月度活跃设备数保持正增长。2023年Q1，个人订阅
实现营收5.89亿元，同比增长38.17%，公司不断优化用户云和协作体验，会
员属性向长周期转化；机构订阅实现营收2.13亿元，同比增长47.28%，公司
数字办公解决方案及服务品质不断升级，持续推进政企端云一体化及协作办公
进程。机构授权实现营收1.82亿元，同比减少21.43%；互联网广告及其他实
现营收0.67亿元，同比增长3.02%。截至2023年3月31日，公司主要产品
月度活跃设备数为5.89亿，较上年同期增长2.97%。其中WPSOfficePC版月
度活跃设备数2.52亿，较上年同期增长8.62%；移动版月度活跃设备数3.34
亿，较上年同期下降0.60%。
具备大语言模型能力的WPSAI推出，AI能力更近一步。功能方面，WPSAI
通过阅读理解和问答，以及人机交互，应用到WPS的四大组件：表格、文字、
演示和PDF中。场景层面，WPS展示了其在政企办公中的大规模应用。在办
公场景方面，WPSAI能通过智能提问，自动实现相关指令，并且展示了多屏
适应性，支持多个设备。向WPS表格提问，可以不用理解表格内容得到回答，
并能生成相关公式。WPS文字可以实现通过语音输入，随时随地满足文字工
作的需求。WPSPPT能够全自动生成PPT，和自动生成演讲稿。WPSPDF能
够避开文件格式不易编辑修改的特征，进行内容识别。
投资建议：AI赋能WPS，应用升级将打开成长空间。我们预计2023-2025年
营业收入为55.24亿元、76.29亿元、104.30亿元，对应增速42.2%、38.1%、
36.7%；归母净利润为15.93亿元、22.17亿元、29.70亿元，对应增速分别为
42.5%、39.2%、34%；对应EPS（摊薄）分别为3.45元、4.81元、6.44元。
估值方面，AI赋能极大提升公司成长空间，参考DCF绝对估值，测算得目标
市值约2557亿，目标价约554.4元，维持“强推”评级。
风险提示：AI赋能不及预期；正版化推进不及预期；竞品导致市场竞争加剧。
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