【行业研究报告】百融云-W-2023年一季报跟踪点评：主营AI智能业务稳健增长，估值亟待修复

）智能分析与运营：核心客户数量与ARPU继续维持稳健增长，2023年一季度核心客户数量增长至105家/同比+11.7%，核心客户平均收入贡献达到205.6万元/同比+23.3%，留存率继续保持93%的高位。AI语音机器人Chatbot有效赋能金融机构盘活存量沉睡用户，智能运营业务营收维持68%的高增，业务渗透率增长空间巨大。2）精准营销：2023年一季度居民消费意愿上升，信贷需求复苏，业绩显著边际改善，营收同比增长48%，由于业务表现受汇兑损益影响减小，业务实际优化程度预计高于财务账面情况。3）保险营销：受去年产品销售高基数影响，同比营收表现下降，但黎明经纪新单业务质量位行业前列，续期保单有望在长期为公司提供稳定收入贡献。公司股价近期表现承压，或受到CFO人事调动与征信业务管理办法过渡期即将结束等短期内外部扰动影响，我们认为对公司基本面影响有限：1）公司原CFO赵宏强由于个人职业发展原因离职，与董事会之间无意见分歧，郑威接任代理CFO。郑威在金融投资领域有逾二十年的丰富经验，于2016年4月加入公司担任高级副总裁，分管公司保险业务，熟稔行业及公司情况。本次人事变动交接完善，判断对公司经营管理不具备显著影响。2）《征信业务管理办法》自2022年1月1日起施行，规定金融机构采购征信服务需通过持牌征信机构通道，非持牌机构可以与持牌征信机构合作，作为个人信用信息采集、整理、加工和分析的合作方对外输出数据服务，监管规定市场机构需于2023年6月30日之前完成合规整改。政策整改主要波及公司智能分析与运营中个人征信相关业务，然而，公司持续向财富管理、智能运营转型，该类业务目前贡献占比不高。此外，下游金融客户对公司数据分析业务粘性较强，公司具备较强议价权。综上，我们判断断直连对公司净利润影响有限。伴随2C端风控服务行业监管不断完善，行业对业务合规性要求大大提升，部分中小机构面临出清，公司长期深耕隐私计算技术，强调个人数据安全性，有望在行业格局变革中获益。投资建议：1）消费信贷、保险需求复苏下，金融机构存量客户运营需求提升，保障公司智能运营、精准营销等业务继续扩张，经营现金流预计稳健增长，成本端随规模增长摊薄，预计利润在未来2-3年内加速释放。2）公司长期布局AI赋能金融，自研Chatbot与智能营销中台有效提升金融机构服务准确度与运行效率，有望抓住数智化转型机遇。3）公司尝试探索财富管理等新业务，业务版图有望扩张。综上，我们认为短期人事变动和征信业务管理办法对公司影响有限，依然看好公司在金融数据要素配置市场化进程中的巨大发展空间。我们预计百融云-W2023-2025年EPS分别达0.61元、0.75元、0.96元，以2023年5月31日收盘价计算，对应PS分别为1.7x、1.4x、1.1x，对应PE分别为14.2x、11.4x、9.0x，维持公司“”评级，目标价微调至14.10港元。风险提示：宏观经济环境大幅恶化，金融科技数据监管收紧，消费类信贷与保险需求复苏低于预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)