【行业研究报告】瑞丰银行-首次覆盖：资本充裕 资产质量持续改善

投资要点:
83%的资产集中于绍兴市柯桥区：瑞丰银行83%的资产集中在柯桥区，
义乌区的资产占比5%。从营收贡献的角度看，柯桥区的营收占比
76.18%，义乌区的营收占比为11.82%。
对公信贷占比提升，零售个人经营贷占比高：截至2022年，总资产达
到1596亿元。过去4年，贷款保持较快增长，占总资产的比重持续提
升至62.6%。对公贷款和个人贷款占比分别为40.9%和51.6%。过去两
年，对公贷款同比大幅多增，占比上升8.3个百分点。零售贷款中个人
经营贷占比49%，而且个人经营性贷款的持续增长，是零售贷款新增的
经营贷占比49%，而且个人经营性贷款的持续增长，是零售贷款新增的
主要贡献来源。
资本充裕，资产质量持续改善：瑞丰银行当前的核心一级资本充足率
14.4%，仍处于较高水平，此外仍有50亿元的可转债发行计划。较为充
裕的资本，为后续公司规模的增长提供了较强的支撑。另外，过去几年，
公司的资产质量持续改善，截至2022年末，不良率下降至1.08%，关
注率下降至1.45%。
投资永康农商行优化战略布局：由于永康农商行较高的盈利水平，以
及相对优质的资产质量，投资永康农商银行不仅提升了瑞丰银行的资本
使用效率，也进一步优化了在金华地区的战略布局，有利于与义乌支行
形成良好的协同作用，助力瑞丰银行异地发展。
盈利预测及投资建议：瑞丰银行坚持“支农支小，服务社区”定位，
采用业务创新，模式创新，数字化以及参股等多种方式不断的拓展服务
范围，使得规模保持较快增长。此外，在良好的区位环境优势下，不断
的完善风险管理体系，强化贷前贷中贷后“全流程”管理，有效提升业
务风险管理效果，整体资产质量持续向好。我们测算的公司2023年
-2025年营收同比增速13.92%/15.19%和15.91%，净利润同比增速为
18.7%/16.48%和16.68%。按照最新股本计算的EPS分别为0.92元/1.08
元和1.26元。综合公司当前较低的估值以及公司未来几年规模有望保
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较
大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括
净息差的变动、资产质量预期等。
2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)3,5254,0164,6265,362
增长比率(%)6.4913.9215.1915.91
净利润(百万元)1,5281,8142,1122,465
增长比率(%)20.2018.7016.4816.68
每股收益(元)1.010.921.081.26
市盈率(倍)4.995.464.694.02
市净率（倍）0.510.600.540.48
基础数据