【行业研究报告】浙能电力-火电盈利修复弹性可期，参股核电支撑业绩

浙江省核心电力上市平台，区域火电龙头企业
公司为浙能集团电力主业资产整体运营平台，其业务以火电为主，同时向
煤炭销售、新能源发电等领域延伸。截至2022年底，公司总管理装机容
量约3311万千瓦，其中煤电机组约2887万千瓦，占比约87%，气电机
组约404万千瓦，占比约12%。同时，公司参股多家火电、核电企业，优
组约404万千瓦，占比约12%。同时，公司参股多家火电、核电企业，优
质资产为公司贡献客观的投资收益，对公司业绩产生显著支撑。
盈利修复+资产质量提升，公司火电业务有望持续优化
从成本端来看，行业层面，国内煤炭供需相对宽松，电厂及港口库存维持
高位，带动煤价中枢下行，截至2023年5月26日，秦皇岛港Q5500混
煤平仓价已降至870元/吨，同比降低约335元/吨。公司层面，公司努力
提高长协煤占比，并通过进口煤采购、参与优质煤电联营资产等手段压低
燃料成本。从收入端来看，公司装机集中于浙江省内，电力供需偏紧背景
下发电水平及上网电价有望维持较高水平，量价齐升下盈利有望优先修
复。另外，目前公司镇海电厂4台老旧机组全部退役关停，新建大功率机
组接替投产，充足储备项目资源支持下公司优质机组规模有望持续扩张。
参股核电贡献稳定投资收益，业绩压舱石作用凸显
公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、三门核电等核电及
核能多用途公司，截至2022年底公司核电权益装机规模达到约237万千
瓦。对比各类电力品种，核电资产盈利能力与稳定性优势突出，2022年
公司参股核电企业贡献投资收益达13.61亿元，业绩压舱石作用显著。
控股中来股份入局光伏产业，战略进军新能源板块
中来股份主营业务为光伏辅材（背板）、高效电池及组件、光伏应用系统
三大板块，2022年实现营业收入95.77亿元，实现归母净利润4.01亿
元。中来股份重点发力分布式光伏业务，借助产业链一体化优势，携手央
国企持续开发分布式光伏项目，截至2022年底，中来民生与各市/县/镇
签约的分布式光伏项目拟建容量累计超过10.75GW。
盈利预测与估值：考虑中来股份并表，我们预计公司2023-2025年可实
现营业收入1003.50、1147.20、1255.00亿元，同比分别增加25.13%、
14.32%、9.40%；可实现归母净利润69.80、83.81、93.95亿元，24、25年
同比分别增加20.08%、12.10%。基于分部估值，我们给予公司估值919.27
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，
项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险，中来股份经营情
况不及预期等
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)71,073.2480,194.5885,109.2988,775.3691,875.80
增长率(%)37.5112.836.134.313.49
EBITDA(百万元)3,762.253,961.8819,655.3022,093.7223,969.30
归属母公司净利润(百万元)(855.22)(1,822.45)6,897.718,232.009,192.27